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广发证券（1776 HK）投资研究报告总结

核心内容

本报告由分析师张怡撰写，发布于2017年11月29日，对广发证券（1776 HK）进行首次覆盖，并给出增持评级，目标价为HK$18.30，较当前市场价有14.7%的上行空间。

广发证券是中国最大的非国有券商之一，截至2017年6月底，在总资产、净资产、净资本方面分别位列中国券商第四、第六、第四。报告指出，尽管传统经纪业务面临佣金率下降压力，但其在投行、资管及互联网金融领域的竞争力和盈利能力较强。

主要观点

投行业务表现强劲

• 广发证券专注于中小企业（SMEs）的IPO承销，2017年前三季度A股IPO承销额达140亿元人民币，市场占有率8.0%。
• 自2004年中小板、2009年创业板设立以来，广发证券已成功保荐61家中小板公司和47家创业板公司。
• 截至2017年，其IPO承销家数行业排名第三，预计投行收入占比将在2019年达到9.1%。

资管业务发展迅速

• 广发证券资管业务规模在2017年上半年达1.4万亿元人民币，其中广发基金（控股51.1%）和易方达基金（控股25%）合计AUM达7360亿元人民币。
• 广发证券在集合资产管理规模方面居中国同行首位，同时在主动管理规模方面是香港中资券商中的第一名。
• 公司是首家获得QDLP牌照的中国券商，并在伦敦设立海外资产管理部，显示其国际化战略。

经纪业务承压但趋稳

• 广发证券的经纪业务市占率从2013年的4.06%提升至2017年上半年的4.31%，但平均佣金率从8.9bps降至4.1bps。
• 预计2016-2019年经纪业务收入年复合增长率（CAGR）为-10.6%，但其融资融券和股票质押业务收入预计增长6.4%。

移动与互联网金融平台

• 广发证券推出了移动客户端和在线服务，以满足互联网客户对财富管理的需求。
• 截至2017年上半年，使用手机进行证券交易的用户超过1200万，同比增长125%，成为重要的开户渠道。

关键信息

财务预测

• 2017年EPS预计为1.12元（+6.8% YoY）
• 2018年EPS预计为1.31元（+16.6% YoY）
• 2019年EPS预计为1.61元（+23.1% YoY）

目标价与估值

• 目标价为HK$18.30，对应2018年预期市净率（PB）为1.34倍。
• 当前市净率为1.12倍，高于行业平均的1.06倍，但低于历史平均的1.40倍。

行业评级

• 对港股中资券商整体给予“超配”评级，认为行业整体表现将优于市场。

风险与监管影响

渠道业务影响

• 渠道业务收入预计占行业总收入的0.96%，监管对通道业务的限制影响有限。

资金池业务影响

• 资金池业务规模约8000亿元人民币，占资管业务收入的15.0%，预计监管对其影响有限。

风险储备金计提

• 根据新规定，资管业务需计提10%的管理费收入作为风险储备金，预计全年资管业务收入达320亿元，风险储备金达32亿元。

投资建议

• 广发证券：首次覆盖，给予增持评级，目标价HK$18.30，预期未来三年盈利增长显著。
• 行业：超配，认为新规将推动券商向主动管理转型，提升业务结构质量，具备竞争优势的券商将受益。

信息披露

• 报告由张怡撰写，公司未持有目标公司股份或衍生品，但其关联公司可能持有超过1%的股份。
• 报告内容基于公开信息，不构成投资建议，投资决策应基于个人情况独立作出。
• 报告仅供SWS Research Co., Ltd.（沈万宏远证券子公司）客户使用，不向非客户分发。