20231105-国海证券-固定收益研究_短债机会有多大__10页_611kb

报告总结

本报告由国海证券固定收益研究团队发布，焦点是2023年11月份资金面的预期与机会。分析基于资金供给、需求和利率变化。

主要投资要点

• 11月份资金面预计得到两大补充：政府债务再融资债资金下拨约1万亿元，以及公共财政超支（包括增发国债）约1万亿元。
• 资金需求方面，政府债务发行约11万亿元将虹吸流动性，信贷投放影响不大，预计消耗超额储备约1000亿元。
• 结合供需，11月份银行间资金缺口可能环比缩小约800亿元，资金利率中枢回落概率较大，短债市场仍有做多空间。
• 当前短债与资金利差的历史分位数显示，投资者已部分预期资金面宽松，但市场判断一致，短债价格仍有调整机会。

关键分析

• 政府债务方面，10月份特殊再融资债资金预计于11月份基本下拨，提供资金宽松。11-12月份政府债务净融资规模预测为11149亿元和9928亿元，如果特殊再融资债发行不足15万亿元，数据可能下调。
• 公共财政方面，11月份财政净支出预计约1万亿元，高于季节性水平，推动资金面改善。
• 信贷投放季节性偏弱，11月份平均新增贷款约13250亿元，对资金面扰动小。
• 图表示例辅助分析，显示资金缺口与利率中枢正相关，历史数据支持资金面边际改善。

风险与建议

• 风险提示包括财政支出超预期、资金面收紧、央行政策变化等，历史数据仅供参考。
• 投资建议关注短债机会，预测11月份资金利率中枢低于9月份，短债价格可能继续上行，相关策略可考虑短期债券配置。

结论

总体上，11月份资金面预期好于9月份但略逊于8月份，利率中枢可能回落。报告强调，尽管月初资金面宽松，债券市场仍有投资潜力，但需警惕风险因素和政策不确定性。