20241106-天风证券-泸州老窖-000568.SZ-24Q3主动减负_盈利端表现稳健_3页_735kb

泸州老窖（000568）2024年三季度季报点评

关键财务数据与业绩表现

• 2024Q3：公司营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别同比增长67%、258%和352%，达到739.9亿元、35.66亿元和35.70亿元。合同负债同比减少79.6%，显示主动为渠道减负。
• 毛利率与净利率：季度毛利率为88.12%，净利率48.13%，费用率下降推动盈利提升，销售费用率同比下降10.8%，管理费用率下降0.56%。
• 经营性现金流：经营性现金流达424.0亿元，同比增长2452%，合同负债环比增长，渠道回款改善，销售商品收款同比下降，反映公司主动优化渠道现金流。

分析师观点

• 评级维持：维持“买入”评级，目标价未更新，下调了24-26年的收入和净利润预测（原预测为350/394/439亿元收入，153/174/196亿元净利润），反映行业去库存压力和动销相对缓慢。
• 盈利预测：预计24-26年收入增速分别为9%、8%、11%，净利润增速分别为8%、9%、12%，对应PE分别为14、13、12倍。
• 降本增效：公司策略聚焦中高档价位产品，强化渠道健康发展，盈利增长稳健。2024Q4可能继续减负，为2025年销售做准备，后续增长依赖动销改善。

风险提示

• 消费疲软、行业政策变动、竞争加剧、中高档产品动销不及预期等均为关键风险。
• 渠道库存压力可能导致溢价能力下降，影响长期增长。

财务数据摘要

• 市盈率（PE）：2024年E为71.55倍，2026年E为15.13倍。
• 毛利率：2024年预计维持88%左右，反映产品结构升级。
• 估值比率：ROE、ROIC保持行业领先地位，但增速放缓。

结论：泸州老窖业绩稳健增长，主动优化渠道，短期减负策略利于长期发展，估值PE逐步回落，维持“买入”评级，但盈利下调反映了去库存及动销压力。