20230504-浙商证券-泸州老窖-000568.SZ-泸州老窖22年_23Q1业绩点评_Q1利润端超预期_中档酒延续优秀表现_4页_1mb

泸州老窖22年&23Q1业绩点评总结

核心事件

• 泸州老窖发布2022年及2023年第一季度业绩：

  • 2022年：
    • 营收：251.24亿元（+2171%）；
    • 归母净利润：103.65亿元（+3029%）；
    • 第四季度表现尤为亮眼：营收76.10亿元（+2057%），归母净利润37.13亿元（+2911%）。

• Q1表现：

  • 营收76.10亿元（+2057%），归母净利润37.13亿元（+2911%），持续超预期；
  • 毛利率升至88.09%，净利率48.91%，盈利显著提升。

经营亮点

1. 产能结构优化

• 中高档酒（国窖+特曲+窖龄）收入221.33亿元（+2030%），销量同比+1687%，吨价同比+294%；
• 其他酒类增长迅猛（+3052%），经销商质量把控有效提升规模。

2. 盈利能力与费用管控

• 2022年度：

  • 毛利率86.59%（同比+0.89%）；
  • 销售/管理费用率分别下降3.71和0.34个百分点；
  • 经营性现金流同比大增733%至826.3亿元。

• 2023Q1：

  • 营收费用率同比降1.58个百分点，费用管控持续深化；
  • 合同负债逆势增长，为未来高利润提供支撑。

3. 渠道结构改善与产品升级

• 增强经销商质量，总经销商规模同比+27.16%；
• 国窖品牌引领稳定，低度酒推进顺利。

估值与展望

• 盈利预测：

  • 2023~2025年：营收增速分别为22.34%、20.18%、19.53%；
  • 归母净利润增速分别为26.42%、23.43%、21.00%；

• 估值：PE从当前31倍逐步降至20倍、20倍、17倍。

风险提示

• 消费复苏不及预期；
• 国窖批价上涨乏力。

**结论：维持“买入”评级，受益于产品升级及强渠道布局，成长性和盈利弹性均显著提升。