20210429-华安证券-泸州老窖-000568.SZ-税金波动影响短期利润_收入延续快速增长_4页_735kb

文档总结

核心内容概述

本报告分析了某白酒企业2020年年报及2021年一季报数据，并对其未来三年的盈利预测和投资评级进行了评估。公司整体表现稳健，收入持续增长，但税金波动对短期利润产生了一定影响。报告指出，公司作为高端白酒第三品牌，将受益于茅台红利，同时通过品牌建设和渠道策略实现稳步增长。

主要观点

1. 业绩表现

• 2020年财报：公司实现营收166.5亿元，同比增长5.3%；归母净利润60.1亿元，同比增长29.4%。
• 中高档酒：收入同比增长15.3%，销量同比下降1.5%，均价同比增长17.1%，毛利率达89.59%，同比提升2.18个百分点。
• 低档酒：收入同比下降32.4%，销量下降18.3%，均价下降17.3%。
• 销售费用率：同比下降7.91个百分点，表明费用投放效率提升，利润弹性释放。
• 毛利率趋势：2020年毛利率为83.05%，预计未来三年将持续提升。

2. 2021年一季报

• 营收与净利润：Q1营收50亿元，同比增长40.9%；归母净利润21.7亿元，同比增长26.9%。
• 税金影响：税金同比增长209%，净增4.4亿元，拖累利润增速。
• 销售现金回款：达64.5亿元，同比增长138%，显示回款能力强劲。
• 销售费用率：Q1为13.48%，同比略有下降，显示公司费用投放策略逐步优化。

3. 未来展望

• 高端酒市场：茅台红利仍将延续，国窖有望保持稳步增长，2022年销售目标为200亿元，2025年挑战400亿元，CAGR为25%。
• 千元价格带竞争：国窖面临来自酱酒、地产酒及名酒的激烈竞争，需持续关注中长期市场格局。
• 区域渗透策略：公司推行“城市群样板市场打造”战略，通过平台公司模式提升市场渗透率，如河南会战。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 盈利预测：
  • 2021年：营收208亿元（+25%），归母净利润75.15亿元（+25.1%）。
  • 2022年：营收249.96亿元（+20.1%），归母净利润93.17亿元（+24.0%）。
  • 2023年：营收297.74亿元（+19.1%），归母净利润113.8亿元（+22.1%）。
• 估值指标：
  • 2021年P/E为51倍，2023年预计降至34倍。
  • P/B持续下降，从2020年的14.36倍降至2023年的7.51倍。
  • EV/EBITDA预计从2020年的41倍降至2023年的24倍。

风险提示

• 茅台开瓶需求组回归；
• 国窖批价、渠道利润、终端利润不及预期；
• 十代特曲复苏不及预期；
• 河南会战进度不及预期；
• 管理层变动风险等。

关键财务指标（单位：百万元）

财务报表与盈利预测（单位：百万元）

资产负债表

现金流量表

利润表

主要财务比率

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%-15%；
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%；
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上；
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；
• 无评级：因无法获取必要资料或面临重大不确定性事件，无法给出明确评级。

重要声明

• 本报告由华安证券研究所发布，数据来源于市场公开信息，仅供参考。
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