20260429-东吴证券-上汽集团-600104.SH-2026一季报点评_业绩表现超预期_出口占比提升_3页_408kb

报告摘要

上汽集团2026年第一季度财报显示，公司业绩表现超出市场预期，主要得益于出口业务增长和部分成本优化。尽管营收同比微降0.3%，但归母净利润同比增长0.1%，环比增长51%，显示出公司在复杂市场环境下的稳健运营能力。报告中还提到，公司维持“买入”投资评级，预计未来三年归母净利润将稳步增长。

业绩表现：2026Q1上汽集团实现营业总收入1404.2亿元，归母净利润30.3亿元，业绩超预期。
销量与ASP：集团批发销量为97.3万辆，同比上升3%，环比下降26%；单车ASP为14.4万元，同比微降3%，环比微升1%。
毛利率提升：2026Q1集团毛利率为12.8%，同比上升5个百分点，环比下降1个百分点，主要受益于出口销量占比提升10个百分点至33%，以及国内小车销量受政策影响减少。
费用率：销售、管理、研发费用率分别为3.1%、3.3%、2.9%，同比保持稳定，环比略有下降，但汇兑损失影响了整体财务表现。
合资业务表现：公司投资收益为20.4亿元，同比下降7%，环比下降66%。上汽大众Q1批发销量为19万辆，同比下降16.7%，环比下降30%；上汽通用批发销量为12.1万辆，同比上升11.3%，环比下降21%。
公允价值变动：2025Q1为15.7亿元，2026Q1转为-5亿元，表明公司持有的地平线股权市场价值下降。
盈利预测：公司2026/2027/2028年归母净利润预期为116/128/139亿元，对应PE分别为14/12/11倍，维持“买入”评级。
财务指标：公司资产负债率下降，从2025年的62.37%降至2026年的54.74%，反映出公司财务结构的优化。ROIC和ROE也有显著提升，分别达到1.37%和3.73%。

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
营业总收入（百万元）	656,244	657,440	657,243	664,736
归母净利润（百万元）	10,106	11,587	12,760	13,869
EPS（元/股）	0.88	1.01	1.11	1.21
P/E（现价 & 最新股本摊薄）	15.57	13.58	12.33	11.35
P/B（现价）	0.53	0.51	0.49	0.47

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
流动资产（百万元）	622,954	518,212	551,984	571,891
非流动资产（百万元）	337,254	316,687	318,558	322,671
资产总计（百万元）	960,207	834,899	870,542	894,562
流动负债（百万元）	520,469	388,894	394,308	394,515
负债合计（百万元）	598,902	457,041	474,455	478,663
归属母公司股东权益（百万元）	298,812	310,399	323,159	337,028

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
经营活动现金流（百万元）	34,307	-23,472	41,147	33,218
投资活动现金流（百万元）	-27,561	-9,225	-21,261	-14,167
筹资活动现金流（百万元）	-53,218	-12,533	9,705	1,267
现金净增加额（百万元）	-46,139	-45,230	29,591	20,319