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华泰科技 | AI硬件：从涨价到扩产的周期拐点总结

核心内容

本研报分析了当前AI硬件行业的周期变化，指出行业正从“涨价驱动”向“扩产驱动”过渡，这一转变标志着从需求端的价格上涨转向供给端的产能扩张。结合历史周期（2000年、2016-2018年、2020-2022年）的复盘，研报认为当前AI算力底层由Token消耗量强劲增长支撑，不同于以往周期，设备板块具备更高的盈利可见度和独立超额潜力。

主要观点

1. 行业周期拐点显现

   • 三星、台积电、ASML等核心企业二季度财报表现强劲，显示出行业基本面仍具韧性。
   • 台积电上调2026年资本开支至600-640亿美元，其Capex增速首次超越营收增速，标志着行业进入扩产驱动阶段。
   • 韩国宣布长期1.3万亿美元投资计划，显示全球AI硬件产能扩张已拉开序幕。

2. 涨价驱动向扩产驱动的过渡

   • 当前行业利润分配正在从上游涨价向下游扩产转移，而非产业逻辑逆转。
   • DRAM合约价在2Q26环比上涨58%-63%，但3Q涨幅边际放缓，表明价格上涨动力减弱。
   • AI Token消耗与先进制程/HBM缺口支撑了扩产需求，使设备厂商的Capex能见度提升。

3. 设备板块具备超额潜力

   • 与历史消费电子周期不同，当前设备板块受益于AI算力需求，有望走出独立超额行情。
   • ASML在手订单达€388亿，2023年营收逆势增长30%，显示设备需求依然强劲。
   • SEMI预计2026年全球WFE销售额达1,439亿美元（yoy+23%），设备商普遍上调指引。

4. 投资建议

   • 建议关注盈利可见度较高的设备与代工板块，因其具备业绩超预期空间。
   • 同时，左侧布局消费电子终端与芯片设计板块，随着上游成本压力缓解，其盈利预期和估值有望修复。

关键信息

• 行业表现：全球科技硬件指数近期回调，但设备与代工板块仍表现稳健。
• Capex与营收关系：台积电2026年Capex增速（+55%）首次超越营收增速（+40%），成为周期拐点标志。
• 设备需求增长：ASML的Low-NA EUV产能预计在2028年达到2025年出货量的2.5倍，显示设备供给瓶颈正在缓解。
• 历史周期对比：存储、芯片设计、代工等环节在历史周期中均出现显著回调，但设备板块相对抗跌，显示其在行业周期中的特殊地位。
• 风险提示：AI需求不及预期、半导体周期下行、贸易及地缘政治风险、汇率与宏观风险。

行业数据与趋势

历史周期与板块轮动规律

风险提示

1. AI进展不及预期：若2027-2028年AI算力需求系统性回落，将影响存储与逻辑芯片的资本开支。
2. 半导体周期下行：设备与封测厂商客户较少长约，部分公司对单一大客户依赖度较高。
3. 贸易及地缘政治风险：美中科技脱钩加剧，可能对设备与材料企业造成影响。
4. 汇率与宏观风险：全球加息周期可能压制科技板块估值。

结论

当前AI硬件行业正经历从“涨价驱动”向“扩产驱动”的结构性转变，设备板块因具备更高的盈利可见度和独立性，有望在本轮周期中持续受益。建议投资者关注设备与代工板块的业绩潜力，同时把握消费电子终端的修复机会。需警惕AI需求、半导体周期、地缘政治及汇率波动等风险。