> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** ```markdown # AI硬件：从涨价到扩产的周期拐点总结 ## 核心内容 本报告分析了AI硬件行业当前所处的周期拐点，指出行业正经历从“涨价驱动”向“扩产驱动”的结构性转变。这一转变主要由AI算力需求的快速增长所推动，特别是Token消耗量的显著上升，为底层硬件提供了真实支撑。同时，产业链核心企业的业绩表现和资本开支预期的变化，也反映出行业正逐步从价格驱动转向产能扩张驱动。 ## 主要观点 1. **行业周期拐点显现** 当前AI硬件行业正经历从价格上涨向产能扩张的过渡阶段，这一变化标志着行业进入新的发展阶段。 2. **盈利可见度提升** 由于AI算力需求的持续增长，晶圆厂的资本开支（Capex）能见度提高，使得设备与代工板块具备更强的盈利预期。 3. **设备板块独立超额** 与以往消费电子驱动的产能过剩不同，AI带来的Token消耗与HBM需求缺口，使得设备板块在本轮周期中有望走出独立超额行情。 4. **终端与设计板块盈利修复** 随着上游核心元器件价格涨幅趋缓，终端与芯片设计板块的盈利预期和估值有望逐步修复。 ## 关键信息 ### 三大拐点信号 1. **产品定价** - DRAM合约价在2Q26环比上涨63%，但3Q26涨幅边际放缓，表明价格驱动因素正在减弱。 2. **资本开支** - 台积电2026年资本开支增速为五年来首次超过收入增速，显示其在AI硬件领域的扩张决心。 - 韩国政府宣布1.3万亿美元的长期投资规划，进一步支持AI硬件产业链发展。 3. **设备供给** - ASML预计2028年low-NA EUV产能将达2025年出货量的2.5倍，产能瓶颈逐步缓解，设备供应能力增强。 ### 历史复盘 - 以美光为基准，代工环节在第一轮抗跌，第二轮受去库存影响回调约50%，但相对跑赢4个百分点。 - 终端环节在两轮周期中均跑赢美光超20个百分点，受益于成本边际改善。 - 芯片设计环节第一轮跑赢约20个百分点，第二轮与美光表现相当。 - 四大设备厂商虽伴随存储回调，但仍表现出相对超额收益。 ### 投资建议 - **设备与代工**：作为扩产驱动板块，受益于资本开支能见度提升，具备先进工艺壁垒的核心资产基本面稳健。 - **终端与设计**：前期受零部件成本压力影响，随着上游价格趋缓，盈利预期和估值修复空间逐步打开。 ## 风险提示 - AI技术进展不及预期 - 半导体周期下行风险 - 贸易及关税不确定性 - 地缘政治风险 - 汇率与宏观风险 ## 相关研报 - 标题：《AI硬件：从涨价到扩产的周期拐点》 - 日期：2026年7月22日 - 分析师：黄乐平（S0570521050001 | AUZ066）、陈旭东（S0570521070004 | BPH392）、于可熠（S0570525030001 | BVF938） ```