20260722-兴业证券-金油从反向到同涨_资金变了_5页_957kb

金油从反向到同涨，资金变了

核心内容

近期，黄金与原油的走势出现显著变化，传统“油涨金跌”的跷跷板效应被打破，黄金与原油同时上涨。这种反常现象的背后，反映出市场定价逻辑正在发生边际变化，尤其体现在黄金对利空信号的钝化和对“实际利率”这一传统定价锚的边际脱敏。

主要观点

• 黄金突破关键阻力位：近期黄金价格强势上涨，突破4140美元/盎司关键阻力位，连续两日上涨，累计涨幅接近3%。
• 原油强劲表现：自7月2日起，布伦特原油期货累计涨幅超过30%，金价与油价同涨，打破了以往的“油涨金跌”模式。
• 黄金对实际利率脱敏：尽管美联储加息预期上升，实际利率也同步上行，但黄金价格并未受到压制，反而持续上涨，表明其对利率因素的敏感度正在下降。
• 资金配置变化：交易型资金重新加仓黄金，美国黄金类基金和SPDR黄金ETF出现净流入，显示市场情绪和资金流向的转变。
• 科技股吸引力下降：科技股进入高位震荡，资金从科技板块回流至黄金，减弱了黄金的“虹吸效应”。
• 空头出清充分：黄金ETF仓位出清较为充分，资金回补动能增强，推动金价反弹。
• 利空提前定价：近期通胀数据疲软，美联储释放鹰派信号，市场已提前消化加息预期，金价反弹缺乏基本面支撑，更多依赖资金和情绪推动。

关键信息

• 黄金走势：7月21日至22日，金价连续上涨，突破5日、10日、20日均线，涨幅接近3%。
• 原油走势：7月2日起，布伦特原油累计涨幅超30%，金价与油价同涨，显示定价逻辑变化。
• 资金流动：
  • 美国黄金类基金在7月8日和15日连续两周净流入，累计占比0.13%。
  • SPDR黄金ETF在7月20日单日净流入4.57吨，为6月18日以来最大流入。
• 科技股资金流出：美国科技类基金在6月24日当周遭遇大幅净流出，占持仓比例达1.1%，为近一年最大单周流出。
• 通胀与加息预期：
  • 6月CPI环比六年首降，核心CPI创2021年初以来最小增幅。
  • PPI超预期回落，显示通胀可能已降温。
  • 市场对美联储年内政策利率变动预期从26bp回升至38bp，接近7月中旬前高。
• 黄金短期走势：预计黄金短期仍处于震荡区间，趋势性上涨需等到9月之后，关键在于美联储是否释放鸽派信号或出现独立性下降的信号。
• 后续关注点：
  • 中东局势与油价走向。
  • 7月28-29日FOMC会议结果。
  • 7月非农和通胀数据。

风险提示

• 美联储政策变动：若美联储超预期加息或转向紧缩，可能压制金价反弹。
• 美国经济超预期：若经济数据表现强劲，可能维持加息预期。
• 地缘政治风险：中东局势若再度升级，可能推高油价，影响黄金定价逻辑。
• 央行购金不及预期：若全球央行对黄金的需求下降，可能削弱金价支撑。

结论

黄金近期的强势表现，主要由资金配置变化和市场情绪推动，而非基本面逻辑。尽管短期仍处于震荡状态，但中期配置价值未改。投资者应关注美联储政策、地缘政治风险及通胀数据，以判断黄金未来的走势方向。