20241031-东吴证券-开润股份-300577.SZ-2024年三季报点评_Q3嘉乐并表增厚收入_印尼扩产有序推进中_3页_453kb

开润股份（300577）2024年三季报分析与点评

根据东吴证券研究所发表的证券研究报告，开润股份（300577） 于2024年发布季度数据，业绩呈现显著增长，同时提出未来产能与客户拓展计划。主要结论和要点如下：

一、业绩表现

• 前三季度营收增长324.8%：达30.25亿元，第三季度单季营收同比增长64.4%。
• 归母净利润增长165%：前三季度净利达3.21亿元，Q3单季利润增长58%。
• Q3季源于并表助推：上海嘉乐公司6月底并表后，成为收入与利润增长的核心推动因素，但因嘉乐尚处爬坡期，利润率仍较低。

二、驱动因素分析

• 品牌业务增长：预计Q3品牌事业部收入同比增长超双位数，达2亿元人民币，主要受益于小米分销合作，占品牌收入的约65%。
• 代工业务稳中有进：受补库和客户订单增长拉动，箱包制造收入同比增长近30%至5.8亿元；服装制造的嘉乐团队整合进入爬坡阶段，收入同比增长5倍，至38亿元。
• 费用率显著下降：主要因并表后嘉乐的较低费用结构大幅改善原2C业务的成本负担，总费用率为14.81%，同比降低23.9个百分点。

三、盈利能力

• 毛利率下降32个百分点：至21.96%，主要由于并表嘉乐公司，其毛利水平较低，尚待产能爬坡和供应链优化得以改善。
• 净利率小幅下降0.26个百分点：至6.07%，部分归因于投资净收益增加。

四、未来展望

• 印尼产能扩张持续推进：逐步投产，预计2026-2027年箱包产能提升50%-60%，成衣产能扩大65%-70%，面料实现翻番。
• 客户结构继续优化：除保持与优衣库、阿迪达斯等核心客户的合作，也积极拓展新客户资源。
• 调高盈利预测：基于嘉乐并表增厚业绩，上调2024年归母净利润预测值至39.4亿元，2025年预测至39.6亿元，新增2026年47.9亿元，对应的PE（24-26年分别为13、13、11倍），维持“买入”评级。

五、风险提示

• 产能扩张节奏低于预期
• 客户拓展进度延后
• 经营环境变化导致整体业务放缓

六、财务数据简要

• 高毛利率产品：箱包制造、品牌、服装代工
• 预计未来ROE与盈利水平有望在产能与客户拓展支持下进一步提升。

以上报告的免责声明与投资评级标准也已一同列出，供投资者参阅。

本次报告已收录至公司三大财务预测表中，提供稳定的分析参考。