20250426-开源证券-开润股份-300577.SZ-公司信息更新报告_2024年扣非净利率提升_嘉乐盈利超预期_7页_1mb

开润股份 (300577.SZ) 总结

核心内容

开润股份在2024年实现了显著的业绩增长，公司收入和利润均大幅上升，主要得益于上海嘉乐的并表。2024年公司总收入达到42.4亿元，同比增长36.56%，归母净利润为3.8亿元，同比增长229.5%。尽管毛利率有所下降，但公司通过优化运营和提升效率，成功实现了扣非净利润的稳步增长，扣非归母净利润为2.9亿元，同比增长110%。2025年第一季度，公司继续表现出强劲的增长势头，收入为12.3亿元，同比增长35.6%，归母净利润为0.85亿元，同比增长20.1%。

主要观点

• 代工业务表现突出：2024年公司代工收入达35.3亿元，占总收入的83%，其中箱包代工收入23.7亿元，同比增长20.3%。服装代工收入因嘉乐并表而显著增长，预计2025年服装代工收入将实现25%以上的增长。
• 盈利能力提升：2024年公司扣非净利率从2023年的4.5%提升至6.9%，主要得益于运营效率的提升和产品结构的优化。
• 品牌业务增长：公司自有品牌业务持续拓展，特别是在小米方面表现亮眼，2024年品牌业务收入为6.6亿元，同比增长5%。小米业务在2025年第一季度增长超过30%。
• 估值与评级：公司当前股价为19.94元，对应2025-2027年的PE分别为13.1、10.4和8.6倍，维持“买入”评级。

关键信息

• 财务表现：

  • 2024年营业收入为42.4亿元，同比增长36.56%。
  • 归母净利润为3.8亿元，同比增长229.5%。
  • 扣非净利润为2.9亿元，同比增长110%。
  • 毛利率为22.9%，同比下降1.5个百分点。
  • 期间费用率下降至14.5%，其中销售费用率下降1.2个百分点，管理费用率下降0.4个百分点。
  • 资产减值损失为3683万元，主要由于存货跌价准备计提增加。
  • 所得税率下降至16.4%，同比下降8.7个百分点。

• 盈利预测：

  • 2025-2027年预计归母净利润分别为3.66亿元、4.59亿元和5.55亿元。
  • 2025年预计营业收入为53.11亿元，同比增长25.2%。
  • 2026年预计营业收入为61.96亿元，同比增长16.7%。
  • 2027年预计营业收入为71.84亿元，同比增长15.9%。

• 风险提示：

  • 产能扩张不及预期。
  • 订单增长不及预期。
  • 品牌业务新品销售不及预期。

财务摘要

估值方法的局限性

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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