深度报告-20221102-安信证券-食品饮料_大众品22Q3业绩总结_板块复苏节奏分化_成本压力仍大_24页_1mb

食品饮料行业2022Q3业绩总结与展望

核心内容概述

2022年第三季度，食品饮料行业整体表现分化，收入和归母净利润同比分别增长1.9%和5.0%，但环比分别下降4.3%和4.1%。各子板块中，调味品、乳制品、卤制品需求疲软，而休闲食品头部企业保持高成长，速冻食品受益于餐饮渠道弱复苏，收入环比改善。

主要观点与关键信息

1. 大众品板块表现

• 收入与利润：2022Q3食品饮料板块收入2270.24亿元，归母净利润400.69亿元，同比分别增长1.88%和4.98%。
• 行业增速：板块收入增速居31个申万一级子行业第17，利润增速居第12。
• 板块分化：调味品、乳制品、卤制品需求疲软，而休闲食品头部企业延续高成长，速冻食品因餐饮复苏收入环比改善。

2. 调味品板块

• 收入与利润：2022Q3调味品板块收入206.22亿元，归母净利润29.57亿元，同比分别增长15.00%和30.24%。
• 成本压力：原材料如大豆、PET、油脂等成本仍处于高位，但部分价格有边际回落趋势。
• 需求疲软：整体行业需求疲软，餐饮复苏传导至调味品较慢，C端表现优于B端。
• 龙头韧性：龙头企业通过优化成本结构、提升费效比等方式，表现出较强的抗压能力。
• 展望：Q4基数回升，短期增长压力仍存，长期看餐饮复苏与成本下行将释放利润弹性。

3. 速冻食品板块

• 收入与利润：2022Q3速冻食品板块收入57.53亿元，归母净利润4.25亿元，同比分别增长17.5%和13.1%。
• 渠道表现：餐饮渠道边际改善，零售渠道增速放缓。
• 毛利率提升：板块毛利率23.1%，同比提升0.2pct，毛销差13.8%，同比提升1.9pct。
• 成本下行：部分原材料价格回落，预计Q4成本压力缓解，利润弹性较大。
• 展望：春节备货带动Q4需求增长，头部企业通过新品和渠道拓展提升份额。

4. 休闲食品板块

• 收入与利润：2022Q3休闲食品板块收入100.32亿元，归母净利润6.60亿元，同比分别增长0.45%和-7.24%。
• 毛利率提升：板块毛利率29.90%，环比提升0.72pct，成本压力逐步缓解。
• 费效比改善：销售费用率15.43%，同比-0.79pct，费用投放更谨慎。
• 展望：春节备货带动Q4需求增长，成本下降释放利润空间，关注盐津铺子、劲仔食品等。

5. 乳制品板块

• 收入与利润：2022Q3乳制品板块收入/归母净利润同比分别增长4.7%和-27.8%，行业整体承压。
• 品类分化：常温白奶稳健增长，低温白奶双位数增长，酸奶和奶酪棒增速放缓，但餐饮奶酪保持高增。
• 龙头表现：天润乳业、新乳业实现逆市增长，受益于市场拓展和产品创新。
• 展望：Q4春节备货有望带动需求回暖，原奶供给增加或带来成本下行压力，提升盈利能力。

6. 卤制品板块

• 收入与利润：2022Q3卤制品板块收入/归母净利润同比分别增长4.77%和-73.85%，整体表现不佳。
• 成本压力：原材料价格高位震荡，毛利率同比下滑，盈利能力受压。
• 行业整合：疫情冲击加速小企业出清，龙头具备更强抗风险能力。
• 展望：短期行业压力不减，中长期看行业集中度提升，推荐绝味食品，关注紫燕食品。

7. 肉制品板块

• 收入与利润：2022Q3肉制品板块收入286.05亿元，归母净利润14.55亿元，同比分别增长4.53%和81.20%。
• 毛利率变化：毛利率同比-0.45pct，双汇、龙大、得利斯毛利率均下滑。
• 成本影响：生猪价格上涨导致成本承压，但冻品库存释放带来业绩弹性。
• 展望：Q4有望受益于春节备货，但猪价上行或对利润形成压力。

投资策略

• 重点推荐：调味品（海天味业、千禾味业）、速冻食品（千味央厨、立高食品）、休闲食品（盐津铺子、劲仔食品）、乳制品（天润乳业、新乳业）。
• 关注标的：甘源食品、洽洽食品、绝味食品、盐津铺子、立高食品、千味央厨、海天味业、千禾味业、紫燕食品、劲仔食品。
• 投资逻辑：需求恢复叠加低基数效应，龙头享受集中度提升红利，成本下行释放利润弹性，积极扩展产品和渠道具备高成长能力。

风险提示

• 疫情恢复不及预期
• 原材料成本波动超预期

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