深度报告-2026-05-07-华泰证券-业绩综述_白酒深度调整_大众品开门红兑现_38页_1mb

业绩综述总结：白酒深度调整，大众品开门红兑现

核心内容概览

2025年及2026年第一季度，食品饮料板块整体呈现分化趋势，部分细分领域如白酒、速冻食品、乳制品等已出现边际改善，而休闲食品和部分饮料仍面临一定压力。整体来看，行业正经历从高速增长向中低速增长的转型，龙头企业的策略调整与渠道优化成为关键驱动力。

主要观点与关键信息

白酒板块

• 2025年业绩表现：白酒板块整体营收、归母净利和扣非净利同比分别下降18.1%、24.1%和24.3%，25Q4进一步下滑至-29.6%、-45.9%和-46.8%。
• 2026Q1边际改善：板块营收、归母净利和扣非净利同比分别下降0.7%、1.7%和1.9%，降幅明显收窄，行业处于库存出清和筑底阶段。
• 结构分化：高端酒表现相对稳健，次高端及大众酒分化加剧，贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、洋河股份等表现突出。
• 渠道与价格体系：酒企通过控货、稳价策略缓解库存积压和价盘倒挂问题，春节旺季表现优于中秋国庆，渠道信心逐步修复。
• 投资建议：关注出清质优、底部反转的龙头，推荐贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、洋河股份等。

速冻食品板块

• 2025年业绩表现：速冻食品板块营收同比+1.8%，归母净利和扣非净利同比-9.5%和-11.5%。
• 2026Q1强势复苏：板块营收同比+21.9%，归母净利和扣非净利同比+41.0%和+44.5%，春节需求复苏带动竞争趋缓。
• 投资建议：推荐基本面强劲、估值合理的龙头企业，如安井食品A/H。

乳制品板块

• 2025年业绩表现：营收同比-0.1%，归母净利和扣非净利同比+26.4%和+77.0%，Q4略有下滑。
• 2026Q1盈利能力提升：营收同比+4.7%，归母净利和扣非净利同比+10.5%和+11.8%，原奶成本利好延续，龙头严控费用。
• 投资建议：推荐伊利股份、蒙牛乳业及上游牧场龙头现代牧业、优然牧业。

饮料板块

• 2025年收入韧性：软饮料板块收入同比+11.1%，归母净利和扣非净利同比+6.5%和+9.4%。
• 2026Q1盈利稳定：收入同比+22.3%，归母净利和扣非净利同比+29.9%和+31.6%，春节错期影响有所缓解。
• 投资建议：推荐农夫山泉、东鹏饮料A/H等收入与利润稳健增长的企业。

啤酒板块

• 2025年业绩表现：啤酒板块营收同比+2.0%，归母净利和扣非净利同比+16.7%和+9.4%。
• 2026Q1盈利改善：营收同比+1.0%，归母净利和扣非净利同比+6.1%和+8.2%，成本红利和费效优化推动净利率提升。
• 投资建议：推荐燕京啤酒、华润啤酒、青岛啤酒A/H，关注结构升级和旺季表现。

调味品板块

• 2025年基本面企稳：调味品板块营收同比+2.7%，归母净利和扣非净利同比+3.7%和+7.4%。
• 2026Q1经营改善：营收同比+12.9%，归母净利和扣非净利同比+18.3%和+17.1%，龙头提份额及改革成果释放。
• 投资建议：推荐海天味业A/H和中炬高新。

休闲食品板块

• 2025年承压明显：休闲食品板块营收同比-4.8%，扣非净利同比-48.3%，Q4进一步下滑。
• 2026Q1复苏：营收同比+9.1%，扣非净利同比+31.2%，渠道变革与分化延续。
• 投资建议：推荐具备渠道与品类能力的盐津铺子、西麦食品及成本红利显著的洽洽食品。

重点推荐公司一览

风险提示

• 宏观经济增长不达预期
• 行业竞争加剧
• 食品安全问题