20180425-天风证券-恒立液压-601100.SH-坚持国产化道路初心不改_开启全球化征程百炼成钢_32页_1mb

报告摘要

恒立液压（601100）总结

核心内容

恒立液压是一家专注于液压件研发、生产和销售的国产龙头企业，自2005年成立以来深耕液压领域，已成长为全球液压系统解决方案的重要提供商。公司产品线涵盖液压油缸、液压泵阀、液压马达等，应用领域广泛，包括挖掘机、盾构机、港机及工业设备等。公司通过多年积累，成功穿越行业周期，业绩显著回暖，2017年实现收入27.95亿元，同比增长104%；归母净利润3.82亿元，同比增长442.9%；扣非净利润3.63亿元，同比增长1238.6%。毛利率和净利率均显著提升，公司整体盈利能力持续增强。

主要观点

行业需求增长驱动公司业绩提升
- 挖掘机销量回暖，带动液压油缸需求稳定增长，预计2018-2019年销量将分别超过17.5万台和18.5万台。
- 盾构机需求因城市地下管廊、地铁和隧道建设而大幅增长，预计2018年盾构机需求约274台，2019年约315台。
- 港口机械需求因“一带一路”战略推动，呈现稳步上升趋势，带动公司海工业务增长。
市占率提升与客户拓展
- 挖机油缸市占率从2008年的13.7%提升至2017年的48.8%，并有望继续提升。
- 公司产品广泛应用于三一、卡特彼勒、徐工、柳工、神钢等主流主机厂商，客户集中度高，合作关系紧密。
全球化战略与海外布局
- 公司已建立7个制造基地，覆盖全球20多个国家和地区，2017年出口量接近1万台。
- 通过并购和建立海外销售公司，公司正在加速国际化步伐，拓展海外市场。
研发投入与产品竞争力提升
- 公司持续加大研发投入，2017年同比增长77%，推动产品结构优化和市场拓展。
- 泵阀业务发展迅速，2016年营收8330万元，2017年增长至2.49亿元，成为新的增长点。
盈利预测与估值
- 公司预计2018~2020年净利润分别为7亿、9亿和10.9亿，EPS分别为1.11元、1.41元和1.73元。
- 目标价为40元，对应PE分别为25倍、20倍和16倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现：2017年公司营业收入增长104%，净利润增长442.9%，经营性现金流改善，ROE加速上行。
产品结构：液压油缸为核心产品，2017年收入占比约41.4%；泵阀业务增长迅速，2017年收入占比约8.9%。
市场前景：预计2018-2019年国内液压油缸和泵阀合计需求分别为279亿元和305亿元。
国际市场：公司已布局海外7个制造基地，未来计划通过债权融资不超过15亿元，推进全球液压资源布局。
风险提示：宏观经济疲软、市场竞争加剧、原材料成本上升可能对公司业绩产生不利影响。

行业与市场分析

挖掘机市场：2017年国内销量达14万台，年增速近100%。公司挖机油缸市占率超50%，在客户供应链中占比不断提升。
盾构机市场：盾构机需求受轨道交通、地下管廊建设推动，2018年预计新增需求274台，2019年预计315台。
港机市场：受益于“一带一路”战略，港机需求稳步上升，公司海工领域业绩有望持续增长。

技术与研发

公司高度重视研发投入，2017年研发费用同比增长77%，助力产品性能提升和市场拓展。
液压泵阀业务在技术、价格、市场占有率方面逐步追赶国际品牌，实现进口替代。

市场份额与客户结构

主要客户：包括三一重工、卡特彼勒、徐工、柳工等，其中三一和卡特彼勒采购占比均超过60%。
市占率：挖机油缸国内市占率超50%，非标油缸在盾构机等重型设备领域市占率超70%。

营销与扩张

公司采用成熟的代理商模式，营销网络覆盖全球20多个国家和地区。
未来计划通过并购和全球布局进一步扩大市场份额，提升品牌影响力。

估值与评级

公司估值PE为25倍，EV/EBITDA为24.53倍，估值合理。
投资评级为“买入”，目标价为40元，反映市场对公司未来增长的看好。

风险提示

宏观经济风险：下游行业需求受宏观经济影响较大，若经济下行，可能影响公司业绩。
市场竞争风险：随着市场扩张，竞争加剧可能导致价格战和毛利率下降。
原材料成本风险：原材料价格波动可能增加成本压力，影响盈利能力。

总结：恒立液压作为国产液压件龙头企业，凭借深厚的技术积累、良好的客户关系和持续的研发投入，成功穿越行业周期，业绩显著回暖。公司受益于行业需求增长、客户市占率提升和全球布局，未来发展空间广阔，有望实现持续增长。尽管面临一定的市场风险，但其强大的市场竞争力和清晰的战略布局，使其在国内外市场均具备良好的发展前景。

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