深度报告-20230116-国金证券-恒立液压-601100.SH-穿越周期_新下游_新产品助力新征程_26页_2mb

恒立液压 (601100.SH) 总结

核心内容

恒立液压是一家深耕液压行业三十年的综合性企业，已从单一液压油缸制造发展为涵盖高压油缸、高压柱塞泵、液压多路阀、工业阀、液压系统、液压测试台及高精密液压铸件等产品的龙头企业。公司具备国际竞争力，产品广泛应用于多个领域，包括工程机械、高空作业平台、农业机械、工业机械、新能源等。

主要观点

• 多元化布局：公司通过拓展高机、农机、新能源等市场，逐步降低对挖机行业的依赖，增强抗周期能力。
• 国际化战略：公司积极拓展海外市场，2022年在墨西哥设立生产基地，预计2023年投产，将受益于美加墨自由贸易区协定，提升产品在美国市场的竞争力。
• 技术升级：公司布局线性驱动器和滚珠丝杠等新业务，推动国产化进程，抢占高端市场。
• 盈利能力：公司2022-2024年预计归母净利润分别为25、28.5、33.4亿元，对应PE分别为35、32、27倍。给予公司2023年40倍PE，目标价约85元，上调评级至“买入”。

关键信息

下游市场多元化

• 挖机市场：2022年前三季度挖机行业收入占比下降至50%以下，公司挖机油缸市占率下降至61%，挖机泵阀收入占比下降至45.7%。
• 高机市场：公司深度绑定JLG、基尼、鼎力、徐工、中联等全球高机龙头制造商，预计2022-2024年收入复合增速为30.0%，收入占比分别为12%、14%、15%。
• 农机市场：公司已切入欧洲及国内高端市场，预计2022-2024年农机市场收入分别为3亿、10亿、18亿，2024年占比提升至16%，成为公司第二大下游。

新业务布局

• 线性驱动器：公司通过非公开发行募集资金约20亿元，投入线性驱动器项目，预计形成年产104,000根标准滚珠丝杠电动缸、4,500根重载滚珠丝杠电动缸等生产能力。
• 滚珠丝杠：公司攻克滚珠丝杠技术壁垒，推动国产化进程，预计在2023年实现批量供应。

国际化战略

• 墨西哥工厂：设计产值17亿元，预计2023年投产，将受益于美加墨自由贸易区协定，降低中美关税影响，增强北美市场竞争力。
• 全球客户：公司产品远销欧美、日本等发达国家和地区，客户包括卡特彼勒、神钢、日立建机、久保田等世界500强企业。

盈利预测

• 收入预测：2022-2024年公司营业收入分别为82.24亿、95.33亿、108.29亿元，收入增速分别为-11.65%、15.91%、13.60%。
• 净利润预测：2022-2024年公司归母净利润分别为25亿、28.5亿、33.4亿元，预计2023年实现40倍PE，目标价约85元。
• 毛利率预测：2022-2024年公司综合毛利率分别为40.81%、43.84%、44.76%。

风险提示

• 下游景气度不及预期：市场可能因经济环境变化导致需求不足。
• 海外市场风险：国际市场需求波动可能影响公司出口业务。
• 汇率风险：汇率波动可能对公司盈利产生影响。

行业分析

全球液压市场

• 全球液压市场规模波动增长，2021年约304亿欧元。
• 工程机械和农业机械是主要应用领域，中国已成为全球液压行业第一大市场。
• 全球液压件市场由国际巨头主导，国内企业需加强自主研发和品牌建设。

中国液压市场

• 中国液压件市场稳步增长，对外依存度仍高，高端产品70%以上依赖进口。
• 泵、阀、油缸、马达是液压系统的核心元件，技术难度大、附加值高。
• 国内企业正通过技术突破和产能扩张，逐步实现进口替代。

投资建议

• 评级上调：基于公司多元化布局和国际化战略，给予公司“买入”评级。
• 目标价：预计2023年目标价为85元，对应40倍PE。
• 增长潜力：公司有望通过高机、农机等市场增长，以及新业务布局，实现长期稳健增长。

总结

恒立液压通过多元化产品布局和国际化战略，有效对冲挖机市场下行风险，未来增长空间广阔。公司具备较强的技术实力和市场竞争力，有望在液压件进口替代和新业务增长中持续受益。