医药生物行业深度报告：两票制全国密集落地执行，再认识医药工商业的变革与洗牌-20170920-联讯证券-18页-1mb

医药行业“两票制”深度报告总结

核心内容

本报告围绕“两票制”在全国范围内的执行情况，分析其对医药工业与医药商业的影响，并提出相应的投资策略与建议。

主要观点

• 两票制定义：药品从生产企业到医疗机构只开两次发票，旨在简化流通环节，减少中间加价。
• 两票制推广：截至2017年9月，全国25个省市已制定全面执行时间表，除西藏、新疆等边疆地区外，其余地区将在2018年底前全面落地。
• 对医药工业的影响：
  • 销售模式由多级代理向扁平化转变，药企面临客户管理难度上升、回款周期延长、税负增加等问题。
  • 整体营收增长可能高于利润增长，即“增收不增利”。
• 对医药商业的影响：
  • 行业集中度提升，百强企业市占率已达到70.9%。
  • 区域龙头和全国性医药商业企业受益，中小流通商面临淘汰压力。
  • 医药商业企业需调整商业模式，减少调拨业务，加强纯销和药事综合管理服务（如药房托管）。

关键信息

一、全国两票制执行情况

• 全国25个省市明确全面执行时间表，其余省份仍在推进中。
• 药企需调整销售模式，从多级代理向一级代理为主。
• 部分省市（如重庆、云南、广西、宁夏）对国内总代视同工业一票政策较为宽松。
• 偏远乡镇可再开一票，但需备案或遴选。
• 部分省市（如福建、陕西、天津、江苏部分地市）已推行器械耗材两票制。

二、两票制对医药工业的影响

• 销售模式转变：药企需从多级经销向一级代理转变，导致客户管理难度增加。
• 回款难度上升：医疗机构账期延长，药企回款压力加大。
• 税负增加：低开转高开后，企业税赋压力上升。
• 业绩短期受影响：中小经销商退出市场，部分企业库存积压，业绩增速下滑。
• 财务表现：2017年上半年，医药生物上市公司整体应收账款同比上升25.3%，营收同比上升19%，显示增收不增利趋势。

三、两票制对医药商业的影响

• 集中度提升：百强企业市占率提升至70.9%，企业数量减少，收购兼并活跃。
• 商业模式变革：医药商业企业需减少调拨业务，加强纯销和药事综合管理服务。
• 区域龙头受益：如瑞康医药、嘉事堂、柳州医药等，持续并购，拓展器械耗材业务。
• 全国性龙头受益：如上海医药、九州通，具有稳定增长和丰富工业资源。

四、投资策略与建议

• 药企：需调整销售模式，面对费用增加和税负上升，需优化管理。
• 医药商业：关注全国性医药商业巨头（如上海医药、九州通）和区域性龙头（如瑞康医药、嘉事堂、柳州医药）。
• 重点推荐：上海医药（低PE、稳定增长）；九州通（业绩高速增长）；瑞康医药、嘉事堂（持续并购、器械耗材领先）；柳州医药（区域龙头、药房托管成功）。

五、风险提示

• 两票制推进速度不及预期；
• 两票制执行过程中可能出现偏差；
• 系统性风险。

行业表现

• 行业集中度：全国药品批发百强企业市占率提升至70.9%；
• 财务表现：医药生物上市公司整体应收账款同比上升25.3%，营收同比上升19%，显示增收不增利趋势；
• 药企策略：部分药企（如华兰生物、西藏药业）因两票制导致应收账款增加，业绩承压。

投资建议

• 关注：全国性医药商业巨头和区域性龙头，尤其是具有药房托管和器械耗材业务优势的企业；
• 重点推荐：上海医药、九州通、瑞康医药、嘉事堂、柳州医药等企业；
• 行业评级：增持（行业整体回报高于沪深300 5%以上）；中性（回报在-5%~5%之间）；减持（回报低于-5%）。

图表目录

• 图表1：我国医药流通行业模式演变
• 图表2：两票制历史演变
• 图表3：全国各省市、自治区出台两票制执行方案及全面执行时间表一览
• 图表4：宣布执行器械耗材两票制的省市地区一览
• 图表5：华兰生物应收账款季度变动情况
• 图表6：执行两票制前后企业税赋压力上升
• 图表7：主要医药商业上市公司上半年经营情况
• 图表8：主要医药商业上市公司每亿元占用流动资金支撑的营收规模比较
• 图表9：上海医药纯销业务终端医疗机构覆盖情况
• 图表10：我国医药流通行业模式演变
• 图表11：中药（SW）上市公司近年来经营情况
• 图表12：化学制剂（SW）上市公司近年来经营情况

分析师简介

• 王凤华：联讯证券研究院执行院长，中国人民大学硕士，拥有20年行业研究经验，曾获新财富最佳中小市值分析师。

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投资评级说明

• 股票投资评级：买入（相对大盘涨幅>10%）、增持（5%~10%）、持有（-5%~5%）、减持（<-5%）。
• 行业投资评级：增持（行业回报>5%）、中性（-5%~5%）、减持（<-5%）。

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