20170920-联讯证券-【联讯医药行业深度报告】两票制全国密集落地执行，再认识医药工商业的变革与洗牌_19页_1mb

医药行业深度报告：两票制全国密集落地执行

核心内容概述

本报告分析了“两票制”在全国25个省市全面落地执行的背景、实施情况及其对医药工业和医药商业的影响，并提出相应的投资策略与建议。

主要观点

1. 两票制实施背景与现状

• “两票制”是指药品从生产企业到医疗机构只开两次发票，旨在简化流通环节，减少中间加价。
• 截至2017年9月，全国25个省市已明确两票制全面执行时间表，其余省份仍在推进中。
• 两票制在部分省市已覆盖器械耗材领域，如福建、陕西、天津等。

2. 两票制对医药工业的影响

• 销售模式转变：药企需从多级经销模式转向以一级代理为主的扁平化模式。
• 客户管理难度上升：药企需直接管理更多一级经销商，管理成本增加。
• 回款难度增加：药企需面对更长的账期，导致应收账款增加。
• 税负上升：低开转高开模式导致企业税负上升，可能产生“增收不增利”的现象。

3. 两票制对医药商业的影响

• 行业集中度提升：百强企业市占率提升至70.9%，企业数量减少，收购兼并活跃。
• 商业模式变革：医药商业企业需减少调拨业务，发展纯销业务和药事综合管理服务（如药房托管）。
• 区域龙头和全国性商业企业受益：大型商业企业具备更强的资金实力和配送能力，能更好地应对两票制带来的变化。

关键信息

一、全国两票制执行时间表

二、两票制对医药工业的影响

• 销售模式从多级代理转向一级代理，增加客户管理难度。
• 回款周期延长，应收账款增加，如华兰生物上半年应收账款同比上涨160.7%。
• 税赋压力上升，导致药企可能面临“增收不增利”的情况。

三、两票制对医药商业的影响

• 行业集中度显著提升，百强企业市占率提升至70.9%，企业数量减少。
• 医药商业企业需减少调拨业务，发展纯销业务和药房托管等增值服务。
• 区域龙头和全国性医药商业企业受益明显，如瑞康医药、嘉事堂、柳州医药等。

投资策略与建议

全国性医药商业巨头

• 上海医药（601607）：低PE、稳定增长，具有丰富工业资源。
• 九州通（600998）：业绩高速增长的民营全国性医药商业龙头。

区域性医药商业龙头

• 瑞康医药（002589）：区域龙头，持续并购活跃，器械耗材商业领先。
• 嘉事堂（002462）：区域龙头，持续并购活跃，器械耗材商业领先。
• 柳州医药（603368）：广西省内绝对龙头，医院供应链延伸服务（药房托管）开展顺利。

风险提示

• 两票制推进速度不及预期。
• 两票制落地执行偏差。
• 系统性风险。

图表目录

• 图表1：我国医药流通行业模式演变
• 图表2：两票制历史演变
• 图表3：全国各省市、自治区出台两票制执行方案及全面执行时间表一览
• 图表4：宣布执行器械耗材两票制的省市地区一览
• 图表5：华兰生物应收账款（票据）季度变动情况
• 图表6：执行两票制前后企业税赋压力上升
• 图表7：主要医药商业（批发）上市公司上半年经营情况
• 图表8：主要医药商业上市公司每亿元占用流动资金支撑的营收规模比较
• 图表9：上海医药纯销业务终端医疗机构覆盖情况
• 图表10：我国医药流通行业模式演变
• 图表11：中药（SW）上市公司近年来经营情况
• 图表12：化学制剂（SW）上市公司近年来经营情况

分析师简介

• 王凤华：中国人民大学硕士，现任联讯证券研究院执行院长，拥有20年行业研究经验，擅长挖掘中长线成长股。

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