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【联讯医药行业深度报告】两票制全国密集落地执行，再认识医药工商业的变革与洗牌

核心内容概述

本报告分析了“两票制”在全国范围内密集落地执行对医药工业与医药商业的影响。两票制要求药品从生产企业到医疗机构仅开两次发票，旨在简化流通环节，遏制药价虚高，推动行业规范化。该政策对医药工业和医药商业分别产生不同的影响，整体上促进了行业集中度提升，但也带来一系列挑战。

主要观点

• 两票制执行情况：截至2017年，全国25个省市已制定全面执行时间表，除港澳台及部分边疆省份外，其余省市基本完成实施方案制定。
• 对医药工业（药企）的影响：
  • 销售模式由多级经销向一级代理为主转变。
  • 回款难度增加，应收账款同比上升。
  • 税负压力上升，可能造成“增收不增利”现象。
  • 部分药企出现库存积压，业绩短期承压。
• 对医药商业（批发）的影响：
  • 行业集中度提升，百强市占率已达70.9%。
  • 区域龙头和全国性医药商业企业受益，中小流通商逐步退出。
  • 医药商业企业面临商业模式调整压力，纯销业务成为重点发展方向。
  • 药事综合管理服务（如药房托管）逐渐兴起，成为新的增长点。
• 投资建议：
  • 关注全国性医药商业巨头，如上海医药、九州通。
  • 关注区域性医药商业龙头，如瑞康医药、嘉事堂、柳州医药。
  • 器械耗材两票制在部分省市已有试点，未来可能进一步推广。

关键信息

两票制实施方案

• 执行时间表：25个省市明确全面执行时间，最晚于2018年底。
• 政策细则：
  • 多数省市允许偏远乡镇多开一票，但执行松紧不一。
  • 部分省市（如重庆、云南、广西、宁夏）对国内总代视同工业一票。
  • 器械耗材两票制在陕西、福建、天津、江苏部分地市已有试点。

医药工业影响

• 销售模式转变：从多级经销转向一级代理。
• 财务影响：营收增幅大于利润增幅，税负上升。
• 企业案例：
  • 华兰生物应收账款同比上涨160.7%。
  • 贝达药业中报披露新增经销商数量增加。

医药商业影响

• 集中度提升：百强企业市占率提升至70.9%，企业数量减少。
• 商业模式变革：纯销业务成为重点，调拨业务减少，药房托管服务兴起。
• 企业案例：
  • 上海医药纯销业务覆盖医疗机构增加31.5%，占比提升至60.62%。
  • 瑞康医药营收增长50.2%，嘉事堂增长27.8%，同济堂增长22.5%。
  • 柳州医药聚焦医院供应链延伸服务，药房托管业务进展顺利。

投资策略与建议

全国性医药商业企业

• 上海医药（601607）：低PE、稳定增长，具有丰富工业资源。
• 九州通（600998）：业绩高速增长的民营全国性医药商业龙头。

区域性医药商业企业

• 瑞康医药（002589）：持续并购，器械耗材商业领先。
• 嘉事堂（002462）：区域龙头，器械耗材业务发展迅速。
• 柳州医药（603368）：广西绝对龙头，药房托管业务开展顺利。

风险提示

• 两票制推进速度不及预期。
• 政策执行偏差可能影响药企与流通商的经营。
• 系统性风险，如市场波动、政策变化等。

图表目录

• 图表1：我国医药流通行业模式演变
• 图表2：两票制历史演变
• 图表3：全国各省市、自治区出台两票制执行方案及全面执行时间表一览
• 图表4：宣布执行器械耗材两票制的省市地区一览
• 图表5：华兰生物应收账款（票据）季度变动情况
• 图表6：执行两票制前后企业税赋压力上升
• 图表7：主要医药商业（批发）上市公司上半年经营情况
• 图表8：主要医药商业上市公司每亿元占用流动资金支撑的营收规模比较
• 图表9：上海医药纯销业务终端医疗机构覆盖情况
• 图表10：我国医药流通行业模式演变
• 图表11：中药（SW）上市公司近年来经营情况
• 图表12：化学制剂（SW）上市公司近年来经营情况