深度报告-20220120-东吴证券-杰瑞股份-002353.SZ-看好油服行业景气上行_四个维度解读杰瑞股份投资价值_28页_3mb

杰瑞股份投资价值分析总结

核心内容

杰瑞股份作为国内油服行业龙头，受益于油价中枢回升、页岩油气开发提速及北美市场复苏等多重因素，投资价值显著。公司通过“油气+新能源”双轮驱动战略，进一步拓展市场空间，预计2021-2023年营业收入分别为84亿元、123亿元、142亿元，归母净利润分别为18.4亿元、24.8亿元、29.6亿元，EPS分别为1.92元、2.58元、3.09元。基于2022年估值25倍，目标市值620亿元，目标价65元，维持“买入”评级。

主要观点

维度一：油价中枢回升至50美元/桶以上，油服行业景气上行

• 油价回升至50美元/桶以上，国内“三桶油”盈利改善，带动下游资本开支增长，油服行业景气度提升。
• 杰瑞股份在油价稳定于50美元/桶以上时表现优异，2021年前三季度营收增长2%，归母净利润增长3%。
• 公司订单自2021年下半年开始回暖，按平均6个月确认周期，2022年起有望迎来业绩拐点。

维度二：国内页岩油气开发提速，国产压裂设备龙头有望崛起

• 天然气和石油作为相对清洁能源，将在碳中和背景下受益，国内页岩油气开发加速。
• 页岩油气开发对压裂设备需求显著提升，杰瑞股份作为国内压裂设备龙头，受益明显。
• 2021-2025年国内压裂设备市场规模由78亿元增长至139亿元，CAGR为15%。
• 电驱/涡轮设备成本优势显著，未来渗透率有望提升至50%以上。

维度三：北美市场突破估值天花板，看好戴维斯双击机会

• 北美是全球最大油服市场，2020年压裂设备合计功率达2940万HHP，三分之一设备需更新。
• 涡轮/电驱设备降本达33%，具备环保优势，未来3-5年渗透率有望加速提升至50%以上。
• 北美市场涡轮/电驱压裂设备市场规模预计由8亿元升至104亿元，CAGR达91%。
• 杰瑞股份在北美市场具备技术优势，有望受益于设备更新替换浪潮。

维度四：进军锂电负极材料，开启“油气+新能源”双主业模式

• 杰瑞股份投资25亿元建设年产10万吨锂电负极材料一体化项目，2025年前完成。
• 项目建成后，公司将成为国内大型锂电池负极材料生产基地之一，开启双主业发展模式。
• 新能源汽车产业快速发展，带动锂电池负极材料需求增长，2021年H1出货量同比+170%。
• 行业集中度高，CR6达76%，杰瑞有望通过快速扩产抓住市场机遇。

关键信息

• 盈利预测：2021-2023年归母净利润分别为18.4亿元、24.8亿元、29.6亿元，EPS分别为1.92元、2.58元、3.09元。
• 估值分析：当前市值对应PE分别为24倍、18倍、15倍，给予2022年估值25倍，目标价65元，目标市值620亿元。
• 风险提示：宏观经济下行、油价大幅下滑、下游资本开支不及预期、页岩油气开发进程缓慢、北美市场拓展不及预期。

图表数据摘要

• 2021年全球制造业PMI回升至54.2%，连续17个月位于枯荣线以上。
• 2020年北美在用压裂设备功率为2940万HHP，中国为398万HHP。
• 2021年H1公司新增订单金额同比增长13%。
• 2020年国内页岩气产量为230亿立方米，仅相当于美国同期的3%。
• 2021年中国锂电池负极材料出货量达33.2万吨，同比+170%。
• 2021年北美活跃钻机数增长58%，压裂车队数增长89%。

结论

杰瑞股份在油价回升、页岩油气开发提速及北美市场复苏背景下，业绩有望持续增长。公司通过“油气+新能源”双主业战略，拓展新的增长点，提升市场竞争力。基于行业景气度和公司技术优势，维持“买入”评级。