20210331-光大证券-美亚柏科-300188.SZ-2020年报及21Q1预告点评_业绩符合预期_估值处于低位_3页_718kb

公司研究总结：美亚柏科（300188.SZ）2020年报及21Q1预告

核心内容

美亚柏科（300188.SZ）2020年全年实现营业收入23.86亿元，同比增长15.41%，归属于上市公司股东的净利润为3.74亿元，同比增长29.32%。扣非净利润为3.41亿元，同比增长27.72%，业绩符合前期预告。同时，公司预计2021年第一季度净利润亏损2200-3400万元，但亏损同比减少，符合行业淡季预期。

主要观点

• 大数据业务表现突出：自2018年获得大数据资质以来，公司持续加大投入，2020年大数据业务收入达10.8亿元，同比增长40%。尽管受到疫情影响，行业景气度低于预期，但公司仍保持快速增长。随着软件占比提升，毛利率呈现回升趋势，2020年毛利率同比提升5个百分点。

• 电子取证业务稳定增长：2020年电子取证业务收入达10.3亿元，同比增长4.6%，毛利率为62.22%，同比提升1.24个百分点。公司在区县市场、军工、税务、企业等领域订单增长显著，区县市场订单金额近3亿元，同比增长41%，单个区县取证实验室建设规模超1000万元。军工领域订单规模实现约1亿元，较2019年增长2倍。美亚亿安2020年收入同比增长64%。

• 行业前景与公司策略：2020年受疫情影响，公安及地方财政在网络安全领域的投入低于预期。公司通过市场拓展和渠道下沉，推出“乾坤”大数据操作系统，加快产品化进程，进一步提升市场份额。展望2021年，由于处于“十四五”规划初期，公安等领域需求景气度仍存在不确定性。预计至年底，公安对网络安全的投资规划将逐步落地，2022年有望进入新一轮订单和建设景气周期。

• 盈利预测与估值：公司维持“买入”评级。2021~2023年净利润预测分别为4.2亿元、5.3亿元和5.9亿元，对应PE分别为33X、26X和24X。估值处于低位，具有投资吸引力。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2019年为20.67亿元，2020年为23.86亿元，2021E为26.31亿元，2022E为30.39亿元，2023E为34.55亿元。
• 净利润：2019年为2.90亿元，2020年为3.75亿元，2021E为4.20亿元，2022E为5.27亿元，2023E为5.90亿元。
• 毛利率：2019年为55.7%，2020年为57.6%，2021E为55.6%，2022E为55.6%，2023E为55.4%。
• ROE：2019年为9.8%，2020年为11.3%，2021E为11.6%，2022E为13.2%，2023E为13.5%。
• PE：2019年为48倍，2020年为37倍，2021E为33倍，2022E为26倍，2023E为24倍。
• PB：2019年为4.7倍，2020年为4.2倍，2021E为3.8倍，2022E为3.5倍，2023E为3.2倍。

风险提示

• 电子取证业务成长性低于预期
• 人员费用压力
• 研发资本化积累过高

估值方法局限性

本报告所采用的估值方法及模型基于一定假设，存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

分析师具有证券投资咨询执业资格，独立、客观地出具报告，不与报酬直接或间接挂钩。

法律主体声明

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总结

美亚柏科在2020年实现稳健增长，大数据业务表现尤为亮眼，收入同比增长40%，毛利率持续回升。电子取证业务亦保持稳定增长，拓展至多个新行业和区域。尽管2021年一季度预计亏损，但整体趋势向好。公司估值处于低位，维持“买入”评级，未来盈利有望持续提升，但需关注行业需求及新订单的不确定性。