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维亚生物(1873.HK)投资评级总结

核心内容概览

维亚生物（1873.HK）于2026年4月3日发布2025年度业绩报告，整体表现符合预期。公司2025年营业收入为17.29亿元，同比下降12.9%，但经调整净利润达到3.35亿元，同比增长6.6%。公司毛利率为37.9%，同比提升3.3个百分点，显示出良好的经营韧性。分析师蔡雨对维亚生物维持“推荐”评级，目标价为4.00港元，对应潜在涨幅为103.0%。

主要观点

2025年度业绩表现

• 营业收入：17.29亿元，同比下降12.9%。
• 毛利率：37.9%，同比提升3.3个百分点。
• 归母净利润：2.20亿元，同比增长31.4%。
• 经调整净利润：3.35亿元，同比增长6.6%。
• 经调整净利率：19.4%，同比提升3.6个百分点。

2025年第二季度表现

• 营业收入：8.98亿元，同比下降10.7%，较上半年收窄4.6个百分点。
• 毛利率：35.2%，同比提升0.6个百分点。
• 归母净利润：0.98亿元，同比增长94.0%。
• 经调整净利润：1.52亿元，同比增长3.7%。
• 经调整净利率：16.9%，同比提升2.3个百分点。

CRO业务分析

• 业务模式：聚焦FIC的Discover业务，以SBDD为核心，覆盖从Target到PCC的生物、化学服务。
• 2025年营收：8.49亿元，同比增长4.7%，占总收入的49.1%。
• 毛利率：45.1%，同比提升1.1个百分点。
• 2025年第二季度营收：4.26亿元，同比增长0.2%，占总收入的47.4%。
• 增长动力：新分子模式（如多肽、抗体、XDC、PROTAC/分子胶等）占CRO收入的15.8%，同比增长11.0%。
• 客户结构：前十大客户收入占比25.7%，海外客户占比84.5%，中国客户占比15.5%，同比分别提升1.3%和27.7%。

CDMO业务分析

• 业务模式：提供小分子CDMO、API、中间体及制剂服务，由全资子公司朗华制药开展。
• 2025年营收：8.81亿元，同比下降25.1%，占总收入的50.9%。
• 毛利率：39.9%，同比提升1.3个百分点。
• 2025年第二季度营收：4.72亿元，同比下降18.6%，环比增长15.3%。
• 业务挑战：个别商业化品种客户备货量调整导致营收暂时下滑。
• 增长前景：两个重要新商业化项目预计分别于2026年和2027年实现商业化上市，将成为新的增长驱动力。当前总产能为860立方米，新建400立方米产能将满足未来两年需求。

EFS投资分析

• 投资策略：专注于发现并投资高潜力生物医药初创公司，以解决未满足的临床医学需求。
• 2025年收益：多家孵化公司退出，累计获得近0.84亿元现金回报，公允价值变动带来的投资收益约1.51亿元。
• 投资规模：截至2025年底，总投资价值15.75亿元，同比增长11.8%；累计投资孵化公司93家，与去年同期持平。
• 产品管线：孵化公司产品管线达231条，其中187条处于临床前阶段，44条已进入临床阶段。
• 融资进展：13家投资孵化企业完成新一轮融资，融资总额超过4.53亿美元。
• 未来收益：数个有潜在退出可能性的项目预计将在未来几年逐步收到现金回款并兑现相应的投资收益。

盈利预测

财务指标	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入（亿元）	17.29	20.37	24.07	28.29
YOY	-12.90%	+17.80%	+18.20%	+17.50%
归母净利润（亿元）	2.20	2.41	2.82	3.34
YOY	+31.40%	+9.50%	+17.30%	+18.40%
EPS（元/股）	0.10	0.11	0.13	0.16
PE（倍）	16.76	15.31	13.05	11.02

投资评级定义

公司短期评级（6个月内）

• 推荐：公司股价涨幅超越恒生指数20%或以上。
• 持有：公司股价涨幅介于恒生指数5%至20%之间。
• 中性：公司股价变动幅度介于恒生指数±5%之间。
• 审慎：不对公司未来12个月内股价表现做判断。

公司长期评级

• A：长期成长性高于行业平均水平。
• B：长期成长性与行业平均水平相当。
• C：长期成长性低于行业平均水平。

行业投资评级（6个月内）

• 推荐：行业指数跑赢恒生指数10%以上。
• 中性：行业指数较恒生指数±5%之间。
• 审慎：行业指数跑输恒生指数10%以上。

关键风险提示

• 行业竞争加剧：CRO和CDMO行业面临市场竞争加剧的风险。
• AI技术应用不及预期：AI技术开发及应用可能未达预期，影响药物发现效率。
• 商业化项目进展不及预期：新商业化项目可能因各种因素延迟上市。
• EFS业务风险：孵化公司退出及投资收益存在不确定性。
• 估值修复不及预期：市场可能未能充分反映公司未来增长潜力。

免责条款

本报告由盈立证券有限公司编制，基于合法、可靠的公开资料，但不保证其准确性和完整性。报告内容仅供参考，不构成投资建议。公司及其雇员不对使用本报告引发的任何损失承担责任。报告可能涉及利益冲突，客户需自行判断。

分析师声明

分析师蔡雨持有香港证监会第四类牌照，就证券提供意见。报告内容客观独立，反映其研究观点，且未获得与报告推荐或观点相关的报酬补偿。