20250423-盈立证券-维亚生物-01873.HK-AI驱动药物研发革命_开启全球一体化CRDMO业务新增长篇章_41页_2mb
报告摘要
维亚生物（1873.HK）投资评级总结
核心内容
维亚生物（1873.HK）是一家专注于基于结构的药物发现（SBDD）及合同研究组织（CRO）与合同开发与生产（CDMO）一体化的生物科技企业。公司自2008年成立以来，通过技术积累和业务拓展，已成为全球SBDD领域的领先企业，并在2020年通过收购朗华制药，正式进军CDMO领域，构建了从药物研发到商业化生产的完整产业链。公司还积极布局人工智能（AI）技术，以提升药物研发效率和质量，形成独特的技术壁垒。
主要观点
- SBDD与CDMO一体化布局：维亚生物在SBDD技术领域占据全球领先地位，并通过CDMO业务扩展，打造一站式药物研发与生产平台，服务全球前十大制药公司。
- AI赋能药物研发：公司引入AI技术，构建自研AIDD/CADD平台，实现药物发现与设计的全流程覆盖。AI技术在靶点识别、虚拟筛选、从头设计、ADMET预测、合成规划等环节发挥重要作用，显著提升研发效率与成功率。
- 独特的EFS业务模式：维亚生物采用以技术服务换取股权（EFS）的创新模式，既获得稳定的现金流，又通过投资孵化初创企业实现长期收益。截至2024年底，公司已孵化93家公司，其中41家进入临床阶段。
- 低估值与投资价值：公司当前股价低于历史估值，存在较大的估值修复空间。2023年引入多家战略投资人，完成约2.25亿美元融资，提升了公司的估值和市场影响力。
关键信息
市场数据
| 指标 | 数据 |
|---|---|
| 收盘价 | 1.5港元 |
| 52周最高/最低（港元） | 2.12/0.41 |
| 总市值（亿港元） | 31.98 |
| 流通市值（亿港元） | 31.98 |
盈利预测简表（人民币百万元）
| 年份 | 营收 | 营收YOY | 毛利润 | 毛利润YOY | 毛利率 | 净利润 | 净利润YOY | 净利率 | 经调整净利润 | 摊薄EPS（人民币元） |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2023A | 2156 | -9.4% | 738 | -9.6% | 34.3% | -100 | 80.2% | -4.6% | 209 | 0.09 |
| 2024A | 1987 | -7.8% | 687 | -6.9% | 34.6% | 222 | 322% | 11.2% | 315 | 0.09 |
| 2025E | 2264 | 13.9% | 803 | 16.9% | 35.5% | 275 | 23.9% | 12.1% | 345 | 0.15 |
| 2026E | 2581 | 14.0% | 940 | 17.1% | 36.4% | 330 | 15.8% | 12.8% | 400 | 0.17 |
| 2027E | 2943 | 14.0% | 1099 | 16.9% | 37.3% | 394 | 19.4% | 13.4% | 464 | 0.20 |
| 2028E | 3355 | 14.0% | 1284 | 16.8% | 38.3% | 471 | 19.5% | 14.0% | 541 | 0.23 |
同期可比公司比较
| 公司 | 最新收盘价（港元） | 25至今涨跌幅 | 市值（亿元） | 2024收入（亿元） | 24PE | PB |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 维亚生物 | 1.5 | 74.42% | 31.98 | 19.9 | 17.70 | 0.78 |
| 百奥赛图 | 11.62 | 36.71% | 46.41 | 9.8 | 128.13 | 5.17 |
| 方达控股 | 1.2 | -32.58% | 24.43 | 19.09 | 397.85 | 0.57 |
| 晶泰控股 | 4.88 | -18.39% | 196.17 | 2.51 | -11.98 | 4.60 |
| 和铂医药 | 7.85 | 322.04% | 66.29 | 2.6 | 307.39 | 6.87 |
| 药石科技 | 31.38 | -6.61% | 62.68 | 16.23 | 31.76 | 2.26 |
| 成都先导 | 14.43 | 17.13% | 57.82 | 4.26 | 141.99 | 4.19 |
| 皓元医药 | 37.16 | 4.09% | 78.39 | 22.57 | 38.89 | 2.83 |
技术平台与业务布局
业务模块
- 药研生物技术服务：提供从靶点制备到临床前候选化合物研发的一站式服务。
- 化学服务：涵盖多肽合成、 PROTAC/分子胶、 ADCs、氘代化合物等。
- 抗体/大分子研发服务：包括抗体发现、细胞株构建、亲和力成熟等。
- PROTAC/分子胶药物研发服务：提供蛋白制备、筛选、动力学研究、药物化学等。
- XDC技术平台：集抗体、多肽、小分子研发经验于一体，提供偶联药物研发服务。
- AIDD/CADD平台：基于AI和计算化学技术，覆盖药物发现、设计、优化等环节。
产能布局
| 地点 | 建筑面积（平方米） | 实验室面积（平方米） | 使用情况 |
|---|---|---|---|
| 上海周浦集团新总部 | - | 40,000 | 全面投入使用 |
| 上海法拉第路投资游化中心 | 7,576 | 5,552 | 已投入使用 |
| 成都园区 | 64,564 | 10,800 | 2,210平方米物业部分正式投入使用 |
| 苏州园区 | 7,545 | 5,305 | 已投入使用 |
| 嘉兴园区 | 6,362 | 5,335 | 已投入使用 |
| 上海超算中心 | - | - | 正式使用，支持多种计算 |
| 朗华制药浙江台州工厂 | 35,168 | - | 已投入使用 |
| 宁波诺柏研发中心 | 1,300 | - | 已投入使用 |
| 宁波诺柏办公楼 | 1,500 | - | 已投入使用 |
AI赋能与创新
- 公司已部署上海超算中心，支持AI模型训练与药物设计。
- 2024年将发布最新的自研AI药物设计平台，覆盖临床前研发环节。
- AI技术应用于药物发现、筛选、设计、优化、生产等多个环节，提升效率与成功率。
- AI与SBDD结合，实现靶点识别、虚拟筛选、从头设计、ADMET预测等，推动药物研发流程优化。
EFS业务模式
- EFS模式以技术服务换取股权，形成“服务+投资”双轮驱动。
- 2024年实现部分项目退出，获得约1.63亿元回款。
- 投资项目广泛分布于多种疾病领域及不同分子类型，包括小分子、大分子、基因&细胞疗法等。
- 项目分布区域包括美国、中国、加拿大及欧洲，实现全球布局。
风险提示
- 药物研发周期长，存在不确定性。
- AI技术应用尚在初期，需持续投入与优化。
- CRO业务受全球医药研发趋势影响，存在市场竞争加剧的风险。
- 投资孵化项目需长期培育，回报周期较长。
总结
维亚生物凭借在SBDD领域的技术积累与CDMO业务的拓展，已形成完整的药物研发与生产体系。AI技术的引入为公司带来了新的增长点，提升了研发效率与成功率。公司采用EFS模式，实现短期现金流与长期投资收益的平衡。当前估值较低，具备较大的成长潜力。随着AI技术的不断成熟与药物研发需求的持续增长，维亚生物有望在未来创造显著的市场增量与投资回报。
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