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资产配置快评总结 - 2021年第25期

核心内容

本报告为华创证券研究所发布的第25期资产配置快评，主要聚焦于全球及中国市场的资产配置相关指标与趋势分析，包括美国实际利率、汽油价格、欧洲美元期货净空头持仓、超长期美债净空头持仓、人民币汇率、权益风险溢价、远期套利回报、美元融资环境及铜金价格比等关键指标。报告通过图表与数据更新，为投资者提供周度资产配置参考。

主要观点

1. 美国实际利率与经济复苏不匹配

• 美国实际利率的回升速度落后于产出缺口的收敛。
• 实际利率过低有助于就业复苏和政府融资，但也会推高大宗商品价格，对消费形成负面冲击。
• 美联储在一季度对长端利率走高持乐观态度，但二季度实际利率回升不足，可能间接推动美元走强。

2. 汽油价格飙升与政策应对

• 截至6月25日，美国全国汽油均价升至3.1美元/加仑，创2014年10月以来新高。
• 布伦特原油价格位于86美元，对经济复苏构成压力。
• 拜登政府可能考虑出售原油储备以缓解资金压力，间接影响原油价格。

3. 离岸美元融资环境宽松

• 美元兑一篮子货币互换基差为-10.3个基点，Libor-OIS利差为5.3个基点，显示离岸美元融资环境极度宽松。
• 欧洲美元期货净空头持仓激增至103万份，表明离岸美元Libor面临上行压力。

4. 超长期美债净空头持仓下降

• 超长期美债净空头持仓降至6万份，为2020年3月以来最低。
• 美联储强化加息预期，同时淡化缩减QE预期，导致期限溢价回落，长端利率下行，做空美债持仓减少。

5. 人民币汇率与新兴市场资产相关性高

• 人民币汇率与新兴市场股票、货币和债券的12日相关性分别为0.22、0.66和0.67。
• 铜金价格比上升至5.3，离岸人民币降至6.5，二者背离有所修复，人民币贬值压力逐步释放。
• 人民币走弱可能拖累新兴市场资产的整体表现。

6. 沪深300指数权益风险溢价偏低

• 截至6月25日，沪深300指数ERP为2.27%，低于过去16年平均值51个基点，也低于2020年4月水平308个基点。
• 表明股票相对于债券的超额回报不足，市场估值偏高。

7. 中国10年期国债远期套利回报上升

• 截至6月25日，中国10年期国债远期套利回报为61个基点，高于2016年12月水平89个基点。
• 说明投资者对国债的期限错配套利预期增强。

8. 国内股债相对表现偏强

• 沪深300总回报指数与巴克莱中国利率债指数的比值为35.1，高于过去16年平均值一个标准差。
• 表明股票资产相对债券表现较好，但未来股票跑赢债券的空间可能有限。

关键信息

• 风险提示：美国页岩油产量下降可能影响能源市场。
• 数据来源：Bloomberg及华创证券内部数据。
• 分析师：牛播坤、郭忠良等。
• 团队介绍：
  • 牛播坤：华中科技大学经济学博士，曾任保监会政策研究室，现任华创证券资产配置与金融产品研究组组长、首席经济学家。
  • 郭忠良：曾任职于京东金融战略研究部，2017年加入华创证券研究所。
  • 黄雄：南开大学理学硕士，2019年加入华创证券研究所。

资产配置建议

• 美国市场：关注实际利率与经济复苏的匹配度，美联储政策转向可能影响美元走势。
• 能源市场：汽油价格飙升可能推动政府出售原油储备，对原油价格形成下行压力。
• 新兴市场：人民币汇率贬值压力可能拖累整体表现，需警惕汇率波动对资产配置的影响。
• 中国股市与债市：沪深300指数ERP偏低，股票相对债券回报不足，需谨慎判断未来表现。

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%-10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对沪深300指数-5%-5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上。

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