20230328-山西证券-神火股份-000933.SZ-创成立以来最好业绩_电池箔产能释放顺利_5页_423kb

报告摘要

神火股份（000933.SZ）总结

核心内容

神火股份（000933.SZ）在2022年实现了公司成立以来的最佳业绩，营收和净利润均大幅增长。公司主要业务涵盖煤炭、电解铝及铝箔生产，其中电解铝和铝箔业务是其主要利润来源。2023年公司计划进一步释放铝箔产能，推动业绩持续增长。分析师首次给予“增持-A”评级，并预计未来三年公司盈利能力和估值水平将稳步提升。

主要观点

业绩表现亮眼：2022年公司营收达427.04亿元，同比增长23.80%；归母净利润达75.71亿元，同比增长133.90%；扣非归母净利润达77.71亿元，同比增长122.63%。
电解铝业务增长显著：2022年电解铝产销量提升，毛利率虽略有下降，但其低成本电力优势和区位优势仍使其保持行业领先地位。
铝箔产能释放：神隆宝鼎一期5.5万吨项目满负荷生产，二期6万吨项目即将投产，预计2023年和2024年铝箔产能将分别达到11万吨和13万吨，显著提升公司盈利能力。
市场表现强劲：2023年3月27日收盘价为18.02元，年内最高为20.33元，最低为11.40元，流通A股市值为402.11亿元，总市值为405.63亿元。
财务指标稳健：2022年基本每股收益为3.36元，同比增长133.79%；净资产收益率达40.49%，盈利能力显著增强。
投资建议明确：分析师首次覆盖给予“增持-A”评级，预计2023-2025年EPS分别为3.56、3.80、4.21元，对应PE分别为5.1、4.7、4.3倍，显示公司估值处于低位，具备较高投资价值。

关键信息

产品与业务表现

煤炭：2022年销售量为674.77万吨，同比增长3.10%；毛利率52.82%，同比增长3.74pct；贡献全年23%的营收和39%的毛利润。
电解铝：2022年产量163.5万吨，同比增长17.04%；销售量162.60万吨，同比增长14.70%；毛利率26.70%，位于行业第一梯队；年产能170万吨，其中新疆煤电80万吨，云南神火90万吨。
铝箔：2022年销售量8.34万吨，同比增长39.70%；贡献营收6%；预计2023年和2024年铝箔产能将分别达到11万吨和13万吨，按单吨利润4000元测算，分别可贡献利润4.4亿元和5.2亿元。

财务预测与估值

年份	营收（百万元）	YoY(%)	净利润（百万元）	YoY(%)	EPS(元)	P/E(倍)	ROE(%)	P/B(倍)	净利率(%)
2021A	34,452	83.2	3,234	802.6	1.44	12.5	21.2	4.3	9.4
2022A	42,704	24.0	8,576	134.1	3.36	5.4	40.5	2.5	17.7
2023E	45,990	7.7	8,238	5.8	3.56	5.1	30.3	1.9	17.4
2024E	48,020	4.4	9,221	6.8	3.80	4.7	26.0	1.4	17.8
2025E	49,058	2.2	9,979	10.8	4.21	4.3	22.5	1.1	19.3

风险提示

大宗商品价格大幅波动；
电价调整及限电风险；
煤炭开采条件趋于复杂多变；
电解铝需求不及预期。

投资评级说明

公司评级：
- 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；
- 增持：预计涨幅领先相对基准指数5%-15%之间；
- 中性：预计涨幅介于-5%-5%之间；
- 减持：预计涨幅介于-15%--5%之间；
- 卖出：预计涨幅落后相对基准指数15%以上。
行业评级：
- 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；
- 同步大市：预计涨幅介于-10%-10%之间；
- 落后大市：预计涨幅落后相对基准指数10%以上。
风险评级：
- A：预计波动率小于等于相对基准指数；
- B：预计波动率大于相对基准指数。