20220901-天风证券-颐海国际-01579.HK-疫情扰动下关联方收入承压_产品+渠道+产能_优化调整静待经营改善_2页_313kb

颐海国际（01579）总结

核心内容

颐海国际在2022年上半年实现营收26.9亿元，同比增长2.2%；归母净利润2.6亿元，同比下降24.6%，归母净利率为9.8%，同比下降3.5个百分点。公司业绩受疫情扰动影响，关联方收入出现负增长，但第三方销售业务保持平稳增长。公司正通过“产品+渠道+产能”优化调整，以期改善经营状况。

主要观点

• 疫情影响显著：疫情导致关联方客户收入下降26.2%，海底捞旗下餐厅部分门店暂停营业，影响了向关联方的销售。
• 第三方渠道增长：第三方渠道收入增长16.8%，其中经销商贡献增长20.3%，电商渠道虽略有下滑，但公司通过旗舰店建设与营销创新持续优化线上销售。
• 产品优化：公司主推小龙虾调味料、牛油底料、自加热米饭系列等高附加值产品，同时调整关联方底料配方，推出升级版番茄火锅底料，持续进行新品研发。
• 产能扩张：公司持续推进生产基地建设，包括漯河一期、马鞍山二期、简阳一期和霸州二期项目，以提升供应能力并应对市场增长。

关键信息

收入结构分析

• 火锅调味料：收入14.23亿元，同比下降5.7%，占比52.9%，毛利率32.8%，同比下降3.8个百分点。
• 中式复合调味料：收入3.43亿元，同比增长6.5%，占比12.8%，毛利率31.8%，同比下降1.9个百分点。
• 方便速食：收入8.97亿元，同比增长19.9%，占比33.4%，毛利率21.1%，同比下降5.6个百分点。
• 其他产品：收入0.25亿元，同比下降50.1%。

渠道表现

• 关联方客户：贡献收入6.6亿元，同比下降26.2%。
• 第三方渠道：贡献收入20.3亿元，同比增长16.8%，其中经销商贡献18.6亿元，同比增长20.3%；电商渠道贡献1.6亿元，同比下降10.2%，主要因店铺名称更换影响消费者检索。

成本与费用

• 销售毛利率：28.5%，同比下降4.2个百分点，主要受原材料价格上涨和低毛利产品销售占比上升影响。
• 销售费用率：11.7%，同比下降0.7个百分点，主要因广告费用下降。
• 管理费用率：4.7%，同比下降0.4个百分点，主要因相关人员费用下降。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测调整：考虑到疫情扰动和关联方调整，公司将2022-2024年盈利预测前值8.4/10.0/11.7亿元下调至6.8/8.7/10.1亿元。
• 估值与建议：对应PE分别为27X、21X、18X，维持“买入”评级，建议投资者关注。

风险提示

• 食品安全问题：可能影响品牌声誉与市场表现。
• 原材料及包装价格波动：增加成本压力。
• 关联方扩张不及预期：可能拖累公司整体增长。
• 生产基地建设进度滞后：可能影响产能释放与市场拓展。

基本数据

投资评级

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