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颐海国际(01579.HK) 增持（下调评级）总结

核心内容

颐海国际（01579.HK）近期发布2022年半年报，显示其上半年实现营收26.88亿元，同比增长2.19%，但归母净利仅为2.63亿元，同比下降24.57%，低于市场预期。公司当前市价为21.65港元，总市值为226.65亿元，年内股价最高为52.35港元，最低为19.40港元。

主要观点

营收与利润表现

• 营收：2022年H1营收为26.88亿元，同比增长2.19%，但整体增速放缓。
• 净利：归母净利同比下降24.57%，至2.63亿元，显示利润端承压。
• 毛利率：2022年H1净利率和毛利率分别为9.79%和28.46%，同比分别下降3.47个百分点和4.27个百分点，主要由于产品价格调整、低毛利产品占比提升以及关联方需求下降。

关联方与第三方表现

• 关联方：2022年H1关联方营收为0.42亿元，同比下降17%；关联方产品毛利率为13%，同比下降11.14个百分点。
• 第三方：2022年H1第三方营收为8.56亿元，同比增长23%；第三方产品毛利率为25%，同比下降3.65个百分点。
• 海底捞影响：海底捞关店和暂停堂食导致火锅调味料收入下降6%，其中第三方营收增长17%，关联方营收下降25%。

产品结构

• 方便速食：2022年H1营收为8.97亿元，同比增长20%，成为利润贡献的主要来源。
• 中式复合调味料：营收为3.43亿元，同比增长6%，但关联方贡献微弱。
• 火锅调味料：营收为14.23亿元，同比下降6%，主要受关联方需求下滑影响。

关键信息

财务预测与调整

• 盈利调整：因H1业绩低于预期，公司2022-2024年盈利预测分别下调21%、21%、19%。
• EPS预测：2022年EPS为0.64元，2023年为0.77元，2024年为0.93元。
• PE预测：2022年PE为34倍，2023年为28倍，2024年为23倍。

投资建议

• 评级调整：公司被调至“增持”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在5%-15%之间。

风险提示

• 经济下行风险：整体经济环境可能影响公司业绩。
• 疫情反复风险：疫情对关联方需求可能造成进一步影响。
• 关联方恢复不及预期：关联方业绩修复速度可能低于预期。
• 成本上涨风险：原材料成本压力可能继续影响毛利率。

比率分析

未来展望

• 下半年展望：关联方需求环比改善，有望收窄利润降幅。
• 毛利率改善：随着牛油、蘸料、粉丝等产品由OEM转为自产，以及费用结构优化，净利率有望小幅提升。
• 疫后修复：公司基本面处于底部，中长期随关联方业绩修复及渠道下沉和新品开发，疫后修复弹性可期。

总结

颐海国际在2022年H1面临营收和利润双降的压力，主要由于疫情对关联方需求的影响及产品价格调整。尽管如此，公司仍保持一定的增长动力，尤其是在方便速食产品线上。随着关联方需求逐步恢复和公司优化成本结构，未来利润有望改善。公司当前被调至“增持”评级，但需关注经济下行、疫情反复及成本上涨等风险因素。