20230406-华创证券-颐海国际-01579.HK-2022年报点评_预计23年关联方复苏_第三方TOB和TOC同时发力_5页_726kb

颐海国际（01579.HK）2022年报点评总结

核心内容概述

颐海国际在2022年实现营业收入61.47亿元，同比增长3.4%，但毛利和净利润均出现下滑，分别同比下降3.6%和4.8%。尽管如此，公司通过调整产品结构和渠道管理，展现出较强的增长潜力。2023年随着关联方业务复苏和第三方业务拓展，公司盈利有望进一步改善。

主要财务表现

• 营业收入：61.47亿元，同比增长3.4%
• 毛利：18.54亿元，同比下降3.6%
• 净利润：8.16亿元，同比下降4.8%
• 股东应占净利润：7.42亿元，同比下降3.2%
• 归母净利润率：12.1%，同比下降0.8个百分点

业务结构变化

• 关联方业务：收入14.89亿元，同比下降23.02%，占比降至24.2%（2021年为32.6%）
• 第三方业务：收入46.57亿元，同比增长16.2%，成为公司主要增长动力
• 产品收入占比：
  • 火锅调味料：59.6%（同比下降1.1个百分点）
  • 中式复合调味料：9.3%（同比上升0.4个百分点）
  • 方便速食：30.4%（同比上升1.7个百分点）

毛利率下降原因

• 原材料成本上升（油脂、牛肉包等）
• 低毛利产品（如方便速食）占比增加
• 各类产品毛利率均有所下降：
  • 火锅调味料：48.25%，下降2.48个百分点
  • 中式复合调味料：32.5%，下降3.37个百分点
  • 方便速食：21.17%，下降4.16个百分点

渠道与产品策略

• 渠道管理：推行标准化管理，优化合伙人评价体系，提升渠道效率
• 产品组织：优化产品项目制，自上而下统筹研发
• 产品推广：
  • 2022年上半年主推小龙虾调味料、酸菜鱼调味料、红烧肉调料和自加热米饭
  • 2022年下半年主推干拌饭和自热米饭
• SKU变化：截至2022年末，总SKU达到132，新增11款火锅调味料、16款中式复调、18款方便速食

产能释放计划

• 霸州一期北车间：2020年投产，贡献7万吨产能
• 霸州二期：预计2023年三季度投产，规划产能8.2万吨方便速食
• 马鞍山二期：主体厂房完工，2023年2月投产，规划产能1.5万吨料理包肉包
• 漯河基地：一期规划产能15万吨，2号车间（蘸料、香辛料产线）2022年9月投产，香辛料产线2023年一季度投产，总规划产能30万吨
• 简阳基地：一期以复调为主，规划产能2.5万吨，预计2023年底投产
• 泰国工厂：一期设计产能1.6万吨，预计2023年4月投产；二期设计产能2万吨，预计2025年投产

盈利预测与估值

• 盈利预测：
  • 2023年：归母净利润8.62亿元，同比增长16.2%
  • 2024年：归母净利润10.67亿元，同比增长23.7%
  • 2025年：归母净利润13.36亿元，同比增长25.2%
• EPS预测：
  • 2023年：0.82元（前值0.84元）
  • 2024年：1.02元（前值0.97元）
  • 2025年：1.28元（新增预测）
• 估值：
  • 2023年：PE 25倍，目标价29.04港元
  • 2024年：PE 20倍
  • 2025年：PE 16倍

投资评级

• 当前评级：推荐（上调）
• 目标价：29.04港元（当前股价23.50港元）
• 未来预期：公司赛道优越，品牌影响力强，销售激励机制灵活，有望在2023-2025年实现业绩弹性

风险提示

• 原材料价格上涨压力
• 关联方业务复苏不及预期
• 第三方渠道拓展不及预期
• 新产品推广不及预期
• 产能释放不及预期

公司基本数据

• 总股本：104,690万股
• 已上市流通股：104,690万股
• 总市值：246.02亿港元
• 资产负债率：18.27%
• 每股净资产：4.13元

关键财务指标

投资评级体系说明

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间

研究团队介绍

• 组长、首席分析师：王薇娜（美国密歇根大学安娜堡分校理学硕士）
• 高级分析师：胡琼方、姚婧
• 研究员：尚静雅、吴晓婵
• 助理研究员：杨澜

华创证券机构销售通讯录

• 北京机构销售部：张昱洁、张菲菲、刘懿、侯春钰、侯斌、过云龙、蔡依林、刘颖、顾翎蓝、车一哲
• 深圳机构销售部：张娟、汪丽燕、张嘉慧、邓洁、董妹彤、巢莫雯、王春丽
• 上海机构销售部：许彩霞、曹静婷、官逸超、黄畅、吴俊、张佳妮、邵婧、蒋瑜、施嘉玮、朱涨雨、李凯月
• 广州机构销售部：段佳音、周玮、王世韬
• 私募销售组：潘亚琪、汪子阳、江赛专、汪戈、宋丹玛

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