20230331-国盛证券-颐海国际-01579.HK-第三方增长延续_关联方改善可期_3页_663kb

颐海国际（01579.HK）总结

核心内容

颐海国际在2022年发布年报，全年营业收入达到61.5亿元，同比增长3.4%，但归母净利润为7.4亿元，同比下降3.2%。其中，2022年第二季度（H2）营业收入同比增长4.4%，达到34.6亿元，归母净利润同比增长14.9%，达到4.8亿元。

主要观点

• 第三方业务增长显著：2022年第三方业务收入同比增长23.6%（火锅调味料）、15.7%（中式复调）、12.6%（方便速食），主要得益于终端价格调整带来的销量提升、产品升级及新品上市。
• 关联方业务承压：关联方业务收入同比分别下降21.1%（火锅调味料）、78.2%（中式复调）、30.0%（方便速食），主要受到餐饮需求疲弱的影响。
• 成本上行影响盈利：2022年毛利率为30.2%，同比下降2.2个百分点，其中关联方火锅调味料毛利率下降8.3个百分点。第三方业务毛利率也出现不同程度下滑。
• 费用率下降改善盈利：销售/管理费用率分别下降1.2%和0.5%，主要由于广告及营销开支减少、管理人员薪酬调整。
• 净利率略有下降：净利率为13.3%，同比下降1.1个百分点。
• 2023年展望：预计利润率将企稳回升，主要因素包括大宗原辅料价格回落、关联方提价传导、部分产品自产比例提升。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为复调C端处于成长期，B端受益于餐饮复苏，第三方业务未来渠道下沉将打开增量空间。
• 盈利预测：根据2022年年报调整后的预测，预计2023-2025年营收分别为72.8/83.7/94.5亿元，归母净利润分别为8.9/10.7/12.2亿元，对应PE分别为25/21/18倍。

关键信息

产品与市场表现

• 终端价格调整：火锅底料产品终端价格下调推动销量增长。
• 产品升级与新品上市：中式复调产品升级及新品上市，方便速食产品线扩展。
• 新增产品：2022年新增11款火锅调味料、16款中式复调、18款方便速食产品。
• 渠道表现：经销商渠道收入同比增长17.9%，电商渠道收入同比增长3.4%。

财务指标

营收与利润结构

• 毛利率：2022年毛利率为30.2%，同比-2.2pct。
• 净利率：2022年净利率为13.3%，同比-1.1pct。
• ROE：2022年净资产收益率为17.2%，预计2023-2025年逐步回升至17.7%、18.1%、17.7%。
• ROIC：预计2023-2025年ROIC分别为26.2%、33.7%、39.4%。

财务健康状况

• 资产负债率：2022年为13.9%，预计2023-2025年逐步下降至12.5%。
• 流动比率：2022年为3.6，预计2023-2025年逐步提升至5.6。
• 速动比率：2022年为2.4，预计2023-2025年逐步提升至4.7。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 原料成本超预期上行
• 消费复苏不及预期

未来展望

颐海国际预计在2023年将实现营收和利润的双增长，主要得益于成本下行、关联方提价传导以及部分产品自产比例提升。随着第三方业务渠道下沉，预计将进一步打开增长空间。同时，复调C端市场仍处于成长期，B端受益于餐饮复苏，整体业务有望持续改善。