20230404-天风证券-颐海国际-01579.HK-22年关联方承压第三方稳健增长_优化调整后整装待发_2页_340kb

报告摘要

颐海国际（01579）2022年财报总结

核心内容概述

颐海国际于2022年实现营收61.5亿元，同比增长3.4%；归母净利润7.4亿元，同比下降3.2%。2022年上半年和下半年分别实现营收26.9亿元和34.6亿元，同比增长2.2%和4.4%；归母净利润分别为2.6亿元和4.8亿元，同比分别下降24.6%和增长14.7%。整体来看，公司业绩受到疫情负面影响，但通过优化调整，已逐步恢复增长态势。

收入端分析

分产品表现

火锅调味料：收入36.6亿元，同比增长1.6%，综合平均售价24.8元/公斤，同比增长4.2%。
中式复合调味料：收入5.7亿元，同比增长7.2%，综合平均售价25.5元/公斤，同比增长2.8%。
方便速食：收入18.7亿元，同比增长9.8%，综合平均售价39.2元/公斤，同比增长0.0%。
其他产品：收入0.4亿元，同比下降57.6%。

公司2022年共新增11款火锅调味料、16款中式复合调味料及18款方便速食产品，合计销售约50款火锅调味料、41款中式复合调味料及41款方便速食产品。

分渠道表现

关联方客户：贡献收入14.9亿元，同比下降23.0%，其中2022年上半年和下半年分别同比下降26.2%和20.3%。疫情导致海底捞旗下部分门店暂停营业或堂食受限，影响关联方销售。
第三方渠道：贡献收入46.6亿元，同比增长16.2%，其中2022年上半年和下半年分别同比增长16.8%和15.8%。第三方渠道中，经销商贡献收入43.0亿元，同比增长17.9%；电商渠道贡献收入3.3亿元，同比增长3.4%。公司在天猫、京东、拼多多等平台设有9家旗舰店，持续进行创新营销和提升客户体验。

成本费用端分析

销售毛利率：30.2%，同比下降2.2个百分点。毛利率下降主要由于原材料价格上涨，尤其是油脂类和牛肉包。
销售费用率：10.52%，同比下降1.2个百分点，主要受益于广告及营销费用减少。
管理费用率：3.71%，同比下降0.44个百分点，主要由于管理人员薪酬下降。

业务发展策略

渠道建设

公司通过细分渠道和标准化流程管理提升运营效率，积极覆盖下沉市场，并持续提升市场占有率和行业地位。同时，借助信息化管理体系和智能识别系统，加强终端售点与产品变动的监控，提升智能化管理水平。

产品开发

公司持续优化产品项目制，打破研发边界，推动品类创新。在研发过程中，结合长期积累的方法论，强化产品上市标准和关键节点管理，以提高产品上市成功率。

产能扩张

公司积极布局生产基地建设，以应对未来增长需求：

霸州二期：预计2023年第三季度投产，年产能8.2万吨。
马鞍山二期：主体厂房已完工，2023年2月投产，年产能1.5万吨。
漯河基地：年设计总产能30万吨。
简阳基地：主要生产火锅底料及复合调味料，年规划产能2.5万吨，预计2023年底投产。
泰国工厂：一期预计2023年4月投产，年产能1.6万吨；二期设计产能2万吨，预计2025年投产。

盈利预测与投资建议

盈利预测：预计2023-2025年归母净利润分别为8.8亿元、10.4亿元、12.9亿元，对应PE分别为25倍、21倍、17倍。
投资评级：维持“买入”评级，公司作为中国中高端火锅调味料龙头，凭借“产品+渠道+产能”三大维度持续成长，未来增长潜力较大。

风险提示

食品安全问题：可能影响公司声誉与销售。
原材料及包装材料价格波动：可能推高成本，压缩利润空间。
关联方扩张不及预期：可能影响公司收入增长。
生产基地建设进度延迟：可能影响产能释放和业绩增长。

附录：基本数据

项目	数据
港股总股本（百万股）	1,046.90
港股总市值（百万港元）	24,602.15
每股净资产（港元）	4.64
资产负债率（%）	18.27
一年内最高/最低（港元）	33.20/12.60