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道氏转02投资价值分析总结

核心内容

道氏转02是道氏技术发行的可转债，发行规模为26亿元，预计发行后流动性较好。该转债具有较高的溢价率，价格预计在126.78-131.85元之间，中签率预计在0.006480%-0.007780%之间。转债条款常规，不能破净下修，到期赎回价为115元，债底保护一般，面值对应的YTM为3.18%，纯债价值为82.80元，平价为101.42元，上市后大概率是偏股型转债。

主要观点

正股分析

1. 业务结构
   道氏技术聚焦新材料业务，拓展新能源赛道，形成“碳材料+锂电材料+陶瓷材料”三大业务板块。

2. 碳材料业务

   • 公司碳材料产品包括石墨烯导电剂、碳纳米管导电剂等，产品种类丰富。
   • 第五代单壁碳纳米管产品在管径和纯度方面处于行业领先水平，已送样客户。
   • 公司已建立完整的导电剂供应链体系，具备成本优势。
   • 通过参股公司布局氢能源燃料电池。

3. 锂电材料业务

   • 主要产品为三元前驱体、钴盐、电解铜。
   • 公司已形成“英德+龙南+芜湖”三大三元前驱体生产基地。
   • 发行转债募资新建年产10万吨三元前驱体项目，提升供应能力。
   • 积极布局钠离子电池，2022年已实现钠离子前驱体产品批量出货。
   • 建立完整的钴产品产业链，通过海外控股子公司实现原材料稳定供应。

4. 陶瓷材料业务

   • 主要产品为陶瓷墨水和陶瓷釉料，用于建筑陶瓷行业。
   • 公司是建筑陶瓷材料行业的龙头企业，提供全品类釉面材料和全业务链服务。
   • 陶瓷墨水为核心产品，规模和技术优势明显，处于国产第一梯队。
   • 建筑陶瓷行业产能有所出清，格局向头部企业集中，2023年房地产市场企稳回升，有望提振行业需求。

转债分析

• 发行规模：26亿元，规模偏大。
• 估值情况：正股PE（TTM）为34.08X，处于近5年33.98%分位数，估值较低。
• 波动率：最近100周波动率为52.88%，弹性较强。
• 条款设置：无担保，不能破净下修，到期赎回价115元。
• 参考评级：参考中辰转债，预计溢价率在25%-30%之间。

关键信息

• 行业前景：随着“双碳”政策加速落地，新能源汽车渗透率提升，三元材料高镍化技术路线明确，高性能三元前驱体市场空间广阔。
• 财务表现：公司近两年营收保持较快增长，2021年扣非归母净利快速提升。
• 风险提示：
  • 主要产品和原材料价格波动风险。
  • 行业产能过剩风险。
  • 经营规模扩张带来的管控风险。
  • 未来资本性支出较高。

附图说明

• 附图1：公司营收近两年保持较快增长。
• 附图2：公司2021年扣非归母净利快速提升。
• 附图3：公司布局碳材料、锂电、陶瓷三大业务板块。
• 附图4：2022Q1-3净利率和资产周转率下滑。
• 附图5：公司短期偿债能力较为稳定。
• 附图6：公司整体负债率较为稳定。
• 附图7：公司营运能力2022Q1-3有所下降。
• 附图8：公司营收现能力较强。
• 附图9：公司估值处于历史较低水平。
• 附图10：公司估值在可比公司中处于中位水平。

投资评级说明

• 证券评级：买入、增持、中性、减持。
• 行业评级：看好、中性、看淡。
• 备注：评级基于报告日后6-12个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，不同机构采用不同评级标准，本报告采用相对评级体系，不构成唯一投资决策依据。

法律声明

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