20210627-国金证券-策略周报_中游资本品行业存在较大的预期差_7页_627kb

股票投资策略简报总结

核心结论

• A股上市公司中报或将继续保持高增长，超预期成为普遍现象。
• 中游行业存在较大的预期差，尤其是那些受益于资本开支扩张的专用设备板块。
• 资源品行业的涨价逻辑已接近顶部，业绩超预期的持续性相对较弱，可能引发市场负面反应。
• 政策窗口期结束后，资金面和债券市场可能面临供需与政策带来的压力。
• 货币政策由松趋紧方向确定性较高，但收紧力度仍需观察。
• A股估值已处于历史中位数附近，具备一定的安全边际。
• 中长期市场呈现结构型行情，指数将区间波动，向上和向下空间均有限。

主要观点

一、中报窗口：中游行业存在预期差

• 中报业绩普遍超预期，但市场反应迅速。
• 上游资源品涨价对中游制造企业毛利影响有限，尤其是受益于资本开支扩张的行业，如半导体设备、锂电设备、机床等。
• 市场对资源类周期股和科技股（如半导体、新能源）的业绩预期较强，但资源品业绩超预期的持续性较差。
• 制造业投资趋弱主要由厂房投资拖累，但设备投资领先，下半年有望修复。

二、关注政策窗口期后的边际变化

• 四月以来的超预期宽松资金面支撑了A股阶段性反弹，尤其是核心资产。
• 资金面与债券市场出现背离，主要因：
  1. 建党百年政策窗口期，央行持续呵护市场流动性；
  2. 专项债发行节奏滞后于往年；
  3. 二季度欠配资金对债券需求形成支撑。
• 随着政策窗口期结束，资金面可能收紧，债市杠杆风险上升，央行态度存在不确定性。

三、市场观点：震荡行情下做波段

• 市场将继续呈现宽幅震荡，存在波段机会。
• 中报后，市场面临潜在压力，包括：
  • 资金面是否持续宽松；
  • 通胀压力上升，全球央行动向不明，特别是美联储可能缩减QE，影响新兴市场。
• 中长期来看，市场将呈现结构型行情，指数区间波动。
• 高业绩增长背景下，A股不会出现单边熊市，且当前估值具备一定安全边际。

关键信息

行业配置建议

• 防守型行业：关注低估值板块，如银行等，兼具安全边际和利率曲线陡峭化受益。
• 困境反转行业：如航空、机场、酒店、旅游等，行业最坏阶段已过，未来有望迎来需求爆发。
• 中游资本品行业：如设备制造，受益于资本开支扩张，关注半导体设备、锂电设备、自动化设备等。
• 高景气板块：如半导体，具备业绩高增长的确定性和持续性，当前估值性价比提升。

风险提示

• 经济复苏不及预期；
• 宏观流动性收缩风险；
• 政策超预期风险，如拜登加税等。

图表目录

• 图表1：资本开支扩张下制造业投资或持续修复
• 图表2：债市杠杆及国债利率呈现负相关
• 图表3：各行业PE和预期增速
• 图表4：重要事件前瞻

结论

整体来看，A股市场在中报窗口期将呈现业绩超预期与市场反应之间的预期差，中游资本品和科技板块（如半导体）具备较高配置价值。同时，政策窗口期结束后，资金面与债市可能面临调整压力，但市场仍具备一定的安全边际和结构性机会。投资者应关注政策边际变化与行业基本面改善，在震荡行情中把握波段机会。