观策天夏（二十三）：全球新一轮资本开支扩张周期开启，关注上游投资机会-20220215-招商证券-41页_1mb

全球新一轮资本开支扩张周期开启，关注上游投资机会

核心内容概述

本报告分析了自1970年以来的全球资本开支周期，并指出2022年疫情缓解后，全球可能进入新一轮资本开支扩张周期。报告强调了资本开支与盈利周期之间的关系，以及当前经济环境对资本开支的影响。同时，提出了关注上游能源与材料的投资机会，特别是碳中和政策下可能带来的商品价格上涨。

主要观点与关键信息

一、欧美将开启新一轮资本开支上行周期

1. 2021年全球资本开支大幅上升

   • 标普公司数据显示，2021年全球非金融企业资本开支增速达13.3%，为2008年以来最高。
   • 疫情后，企业补库存与恢复生产的需求推动资本开支上升。
   • 企业现金余额充足，为资本开支提供基础。

2. 欧美经济复苏与盈利上行提供支持

   • 美国和欧洲经济在2020年受疫情影响后，已出现持续复苏迹象。
   • 企业盈利连续三季度保持增长，表明经济复苏趋势良好。
   • 企业利润的快速恢复为资本开支提供动力。

3. 主要推动力包括

   • 数字化转型：疫情期间线上服务需求激增，推动IT和通信行业资本开支。
   • 能源转型：碳中和政策背景下，新能源和电力行业投资显著增加。
   • 电动智能汽车：各国碳积分政策促使车企加快转型，带动相关行业资本开支。
   • 医疗保健：疫情对医疗设备与服务需求提升，推动该领域资本开支。
   • 基础设施建设：美国和欧洲政府推出多项基建与重建法案，预计未来五年资本开支将大幅增加。

二、2022年资本开支能否继续上行？

1. 经济增长与低资金成本

   • 2022年全球经济增速仍高于过去十年平均水平，预计为4.9%。
   • 美国、欧盟、中国、日本2022年经济增速分别为5.2%、4.3%、5.6%、3.2%。
   • 实际利率趋近于零，企业融资成本较低，有利于资本开支。

2. 企业现金充足，具备资本开支潜力

   • 全球企业现金和等价物总额达7.9万亿美元，占总资产的10.8%。
   • 企业更倾向于使用现金进行回购和分红，但随着经济复苏，资本开支有望增加。

3. 财政政策与碳中和推动资本开支

   • 全球已有超过130个国家和地区提出碳中和目标，推动能源转型相关投资。
   • 新能源投资涉及四大领域：供电清洁化、终端用电清洁化与节能增效、低碳减排技术、电网投资。
   • 2021-2025年全球能源领域年均投资预计为2.57万亿美元，2026-2030年将达3.2万亿美元。

4. 资本开支周期与盈利周期的关系

   • 资本开支周期通常滞后于盈利周期约一年时间。
   • 企业盈利持续增长，意味着资本开支将进入上行阶段。

三、投资建议

• 关注上游能源与材料：如石油石化、工业金属、水泥等，这些行业在资本开支周期中通常表现强劲。
• 关注碳中和带来的变化：传统高能耗行业可能面临产能淘汰，而能源金属和新能源相关行业有望迎来价格上涨。
• 关注稳增长顺周期板块：国内经济政策推动基建和消费复苏，带动上游大宗商品需求。

四、风险提示

• 经济复苏不及预期：若全球经济增速低于预期，可能影响资本开支增长。
• 新冠疫情控制不及预期：疫情反复可能抑制消费和生产复苏，进而影响资本开支。

小结

本报告指出，全球正处于新一轮资本开支扩张周期的起点，2021年资本开支大幅增长，2022年有望继续上行。主要推动力包括经济复苏、企业盈利增长、充足的现金流以及碳中和政策带来的能源转型投资。建议投资者关注上游能源与材料行业，特别是能源金属和新能源相关领域，以把握资本开支周期带来的投资机会。同时，需警惕经济复苏不及预期和疫情反复的风险。