策略对话行业：电子、_医药篇，科创类企业如何估值？对A股有何影响？-20190303-天风证券-16页_1mb

策略对话行业总结：科创类企业估值与A股影响分析（电子、医药篇）

核心内容概述

本文围绕科创板设立前后的市场影响，分析了科创类企业（特别是电子和医药行业）的估值方法及对A股市场的影响。通过回顾创业板设立过程及影响，推测科创板对市场可能带来的类似效应，包括示范效应、分流效应与风格效应。同时，针对半导体和生物医药类企业，提出了具体的估值方式及投资建议。

主要观点与关键信息

1. 创业板推出前后的市场影响

1.1 示范效应

• 创业板首日平均PE为56.7倍，高于主板和中小板，但低于中证500。
• 创业板上市后，中小板指和中证500表现优于上证综指和沪深300，体现出创业板较高的估值对中小市值板块的示范作用。

1.2 分流效应

• 创业板上市后，中小板指和中证500换手率提高，而主板换手率略有下滑，说明资金从主板流向了更具成长性的板块。

1.3 风格效应

• 创业板上市后，消费和成长板块（如TMT、医药、食品饮料）表现优于周期和金融板块。
• 成长板块换手率显著提升，体现出市场风格向成长型股票倾斜。

2. 科创板对半导体企业的估值与影响

2.1 估值方法

• 重资产企业（如晶圆制造）建议采用PB或EV/EBIDTA。
• 轻资产企业（如芯片设计）建议采用EV/Sale或EV/EBIDTA。
• 上游设备/材料企业建议采用PS。
• 创新药企业可采用DCF、实物期权模型等，但需结合项目阶段调整贴现率。

2.2 不同研发阶段的税后贴现率

2.3 科创板对半导体行业的影响

• 示范效应：科创板的高估值可能带动更多科技企业上市，形成示范效应。
• 分流效应：优质半导体企业可能从主板分流至科创板，提升其估值水平。
• 风格效应：成长型板块（如半导体）可能在科创板推出后更加活跃。

2.4 值得关注的半导体公司

• 北方华创、闻泰科技、圣邦股份、兆易创新、长电科技、韦尔股份、北京君正（A股）；
• 上海复旦、中芯国际、华虹半导体（港股）。

3. 科创板对生物医药企业的估值与影响

3.1 估值方法

• 采用相对估值法（如PEG）与绝对估值法（如DCF）相结合的方式。
• 在规范市场中，创新药企业即使在高市值下仍可享受50-100倍PE的估值。

3.2 值得关注的生物医药公司

• 恒瑞医药、迈瑞医疗、药明康德、康龙化成、泰格医药、凯莱英、艾德生物等。

3.3 科创板对生物医药行业的影响

• 促进创新：科创板不设盈利门槛，为研发型生物科技公司提供良好的融资环境。
• 推动行业分工：鼓励企业专注于创新或商业化，促进专业化分工。
• 加速新经济模式：如人工智能、医疗信息化、互联网医疗等，推动医药产业向高附加值方向发展。
• 利好CRO/CDMO行业：这些外包型企业在科创板推动下将受益，因为创新药研发流程外包成为趋势。

关键影响与建议

对A股市场的影响

• 科创板的设立可能带来示范效应、分流效应和风格效应，提升成长型股票的估值水平。
• A股市场将出现估值分化，创新药及生物科技类企业有望获得更高估值。

投资建议

• 关注具备硬科技能力、研发实力和商业化潜力的创新型企业。
• 对于A股投资者，应重视研发投入和创新管线的协同效应。
• 建议关注CRO/CDMO等外包型行业，这些行业在创新药研发中扮演重要角色。

风险提示

• 拟上市公司业绩不及预期；
• 科创板推进进度不及预期；
• 可能受贸易战等外部因素影响。

结论

科创板的设立将为科技型成长企业（尤其是半导体和生物医药行业）提供更优质的融资平台和估值体系。其对A股市场的影响可能与创业板类似，即带来成长板块的活跃、估值提升及行业风格转变。对于投资者而言，应关注具备核心技术能力、创新研发能力和商业化潜力的企业，同时警惕行业周期波动及政策变化带来的不确定性。