20220902-西南证券-创新药专题_创新药简易估值方法_20页_1mb

创新药简易估值方法总结

核心内容

创新药的估值具有较大难度，主要原因在于不同发展阶段的企业适用的估值体系存在差异。本文提出了一种基于多种逻辑构建的简易估值体系，包括市值/研发投入、市值/营业收入（PS）以及市盈率（PE），旨在为投资者提供更科学、更合理的估值参考。

主要观点

1. 创新药估值的复杂性

   • 创新药企业根据其发展阶段（无产品上市、商业化初期、商业化成熟）适用不同的估值方法。
   • 传统的DCF估值法受到研发同质化、带量采购、疫情等因素影响，难以准确预测药物峰值销售额，因此需结合其他方法进行估值。

2. 估值体系构建逻辑

   • 以美股为锚：通过参考美股创新药企业的估值水平，探索A+H股创新药企业的估值底。
   • 以4月28日为锚：作为国内创新药板块估值的底部，探索“个股估值底”。

3. 估值方法的适用性

   • 对于尚未有产品上市的企业，采用市值/研发投入。
   • 对于商业化初起步的企业，采用市值/营业收入（PS）。
   • 对于有稳定收入的Biopharma企业，PE估值方法虽存在局限，但仍是参考之一。

关键信息

市值/研发投入

• 适用企业：临床型Biotech企业，如康诺亚、科济药业、和铂药业等。
• 估值区间：
  • 美股：市值在10亿美元以下的，估值区间为1.7-10倍；市值在10-20亿美元的，估值区间为7.4-9.9倍；市值在20亿美元以上的，估值区间为14.9-30.9倍。
  • 港股：估值区间为3.3-19.4倍。
  • A股：估值区间为14.6-35.6倍。

市值/营业收入（PS）

• 适用企业：
  • A股：泽璟制药、微芯生物、艾力斯等。
  • 港股：康方生物、诺诚健华、荣昌生物等。
  • 美股：如AMPHASTAR、Harmony、VIR等。
• 估值区间：
  • 美股：市值在10亿美元以下的，PS区间为3-9.1倍；市值在30亿美元以上的，PS区间为1.8-5.5倍。
  • 港股：市值在70亿人民币以下的，PS区间为9.6-23.9倍；市值在70-200亿人民币的，PS区间为2.7-28.9倍。
  • A股：市值在1000亿以下的，PS区间为1.9-7.6倍；市值在1000亿以上的，PS区间为8.6-12.5倍。

市盈率（PE）

• 适用企业：商业化水平较强、盈利能力稳定的Biopharma企业，如恒瑞医药、贝达药业、石药集团等。
• 估值区间：
  • 美股：1000-2000亿美元市值的，PE区间为7.9-26.3倍；2000-3000亿美元市值的，PE区间为12-54倍。
  • 港股：PE区间为12.9-38.6倍。
  • A股：PE区间为12.9-47.9倍。

股价催化剂

• Y-mAbs：Omburtamab获得FDA优先审评资格，预计2022年11月30日前回复。
• F-STAR Therapeutics：中国生物制药以1.61亿美元收购F-star。
• Verona Pharma：Ensifentrine治疗COPD的三期临床ENHANCE-2成功。
• G1 Therapeutics：曲拉西利获FDA批准上市，用于血液肿瘤治疗。

风险提示

• 创新药研发具有不确定性、研发进展不及预期、商业化进展不及预期等风险。
• 药品可能面临降价风险。
• 医药行业政策风险（如带量采购、医保谈判）可能对估值产生重大影响。

估值方法适用性分析

• 市值/研发投入适用于尚未上市或研发阶段的企业，能更准确反映企业研发价值。
• **市值/营业收入（PS）**适用于商业化初期企业，反映企业当前收入能力。
• PE适用于商业化成熟企业，但由于行业盈利能力下降，PE方法在当前环境下适用性有限。

估值方法总结

投资评级说明

• 买入：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。

• 持有：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。

• 中性：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间。

• 回避：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间。

• 卖出：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下。

• 行业评级：

  • 强于大市：行业整体回报高于沪深300指数5%以上。
  • 跟随大市：行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间。
  • 弱于大市：行业整体回报低于沪深300指数-5%以下。

机构销售团队联系方式

上海

北京

广深