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公司点评总结

核心内容概述

本报告为财信证券对**地素时尚（603587）**的首次覆盖点评，发布于2021年08月30日，评级为“推荐”。报告分析了公司2021年上半年的业绩表现、财务状况、盈利能力及未来增长潜力，并提供了投资建议与风险提示。

主要观点

业绩增长稳健

• 2021年上半年实现营业收入13.53亿元，同比增长 37.18%。
• 归母净利润为3.90亿元，同比增长 30.93%。
• 分季度来看，2021Q2营收和净利润分别为6.96亿元和1.95亿元，同比分别增长 20.42% 和 10.80%，增速较Q1有所提升。

渠道表现

• 线上渠道：营收2.03亿元，同比增长 13.14%。
• 直营渠道：营收6.11亿元，同比增长 50.29%，增速最快，受益于经济恢复及品牌优化。
• 经销渠道：营收5.37亿元，同比增长 34.63%。
• 线下门店：总门店数为1157家，其中直营352家，经销805家。上半年净开店分别为-19家和+22家。

品牌表现

• DA品牌：营收7.78亿元，同比增长 36.35%。
• DM品牌：营收0.95亿元，同比增长 20.52%。
• DZ品牌：营收4.61亿元，同比增长 39.47%。
• RA品牌：营收0.16亿元，同比增长 273.51%，全部为直营门店，毛利率较高。

关键信息

盈利能力增强

• 毛利率：线上/线下分别为 78.24% / 77.29%，同比分别提升 1.14% / 1.55%。
• 直营渠道毛利率：分别为 82.23% / 71.67%，其中直营渠道毛利率提升 2.54%，显著增强盈利能力。
• 品牌毛利率：DA/DM/DZ/RA分别为 78.86% / 79.51% / 74.47% / 80.44%，同比分别提升 1.80% / 2.34% / 0.79% / 4.55%。

费用率下降

• 销售费用率：33.92%，同比下降 0.18%。
• 管理费用率：1.25%，同比下降 1.25%。
• 控费能力增强，有助于提升净利率。

存货与周转改善

• 存货周转天数：181天，同比下降 60天。
• 应收账款周转天数：8天，同比下降 2天。
• 净营业周期：131天，同比下降 22天，表明存货经营效率显著提升。

投资建议

• 预计公司2021-2023年营业收入分别为 29.49/34.62/41.54亿元。
• 归母净利润分别为 7.49/9.38/11.88亿元。
• EPS分别为 1.56/1.95/2.47元/股。
• 给予公司 14-18倍PE 估值，合理价格区间为 21.84—28.08元。
• 首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示

• 新品牌推广不及预期。
• 行业竞争加剧。
• 宏观经济下行压力。

财务预测摘要

投资评级系统说明

• 股票投资评级：

  • 推荐：投资收益率超越沪深300指数15%以上。
  • 谨慎推荐：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%—15%。
  • 中性：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%—5%。
  • 回避：投资收益率落后沪深300指数10%以上。

• 行业投资评级：

  • 领先大市：行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上。
  • 同步大市：行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%—5%。
  • 落后大市：行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上。

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