20170328-华创证券-盛和资源-600392.SH-文盛新材调研简报_钛锆-真我呈现_不输钴的精彩_14页_1mb

盛和资源调研简报总结：钛锆涨价周期下的业务协同与价值重估

核心内容概述

盛和资源（股票代码：600392.SH）通过收购文盛新材，实现了在锆、钛等有色金属领域的多业务布局。在锆钛涨价周期背景下，文盛新材的实际业绩有望远超其承诺业绩，公司价值亟需重新评估。

主要观点

1. 文盛新材：促进上市公司业务协同并实现多业务布局

• 文盛新材是全国领先的海滨砂锆矿选矿及深加工企业，具备年产75万吨锆英砂、钛精矿和金红石的产能。
• 公司伴生独居石，作为重要的稀土矿产品，有助于盛和资源优化稀土业务的原材料供应结构，增强产品体系的完整性。
• 通过收购文盛新材，盛和资源拓宽了主营业务范围，增加了产品种类，优化了业务结构，降低了单一稀有金属行业周期性波动对公司的影响。
• 公司具备较强的议价能力，锁定尾矿资源，受益于锆钛价格上涨。

2. 锆行业供需逆转，进入提价周期

• 锆行业上游长期处于寡头垄断格局，2016年前全球供应量约150万吨，其中Iluka、RBM、Tronox等为主要供应商。
• 由于Iluka关停15万吨、RBM减产至20万吨以下，以及部分小矿山关停，当前全球供应量降至约120万吨，而全球需求保持在130万吨左右，供需格局逆转。
• 国际供应商及海南文盛不断上调锆英砂价格，锆英砂价格进入提价周期。

3. 钛矿供应收缩，钛白粉需求旺盛，价格大幅上涨

• 2014年后钛矿价格下滑70%，导致矿山企业大幅减产（减产18%），供给端持续收缩。
• 钛白粉作为经济后周期产品，其需求受房地产、塑料、造纸、油墨等行业影响，具备较强的抗风险能力。
• 钛白粉需求因房地产复苏、快递行业高速发展、装饰原纸市场增长等因素支撑，价格自2016年初上涨70%以上。
• 钛精矿价格同期上涨114%，产业链价格上涨显著。

4. 涨价周期下，公司价值亟需重估

• 文盛新材在业绩承诺中预测价格低于当前市场价，若按当前市场价格测算，公司2017-2019年净利润分别为2.47亿、3.28亿和3.57亿，远高于承诺业绩。
• 若按未来价格预测，公司净利润有望达到3.40亿、4.36亿和5.32亿，显示公司存在较大的业绩弹性。
• 公司虽无矿山资源，但通过锁定尾矿资源和稳定的海外采购渠道，能够充分受益于锆钛价格上涨。

关键信息

• 当前股价：13.98元
• 投资评级：推荐
• 评级变动：维持
• 公司基本数据：
  • 总股本：127,215万股
  • 流通A股/B股：94,104万/-万
  • 资产负债率：43.6%
  • 每股净资产：0.9元
  • 市净率：14.73
  • 12个月内最高/最低价：20.95元/9.83元
• 业绩承诺与预测：
  • 2016年度净利润不低于10,900万元
  • 2016-2017年度净利润累计不低于24,600万元
  • 2016-2018年度净利润累计不低于41,500万元
  • 现价下预测净利润：2017-2019年分别为2.47亿、3.28亿、3.57亿
  • 预测价格下净利润：2017-2019年分别为3.40亿、4.36亿、5.32亿

行业背景与市场表现

• 锆产业链：锆英砂是锆制品的初始原材料，广泛应用于陶瓷、玻璃、电子、石化、医药、建材、核能、航空、纺织等行业。
• 钛产业链：钛矿主要用于钛白粉制造，占全球需求的90%以上，其余用于钛合金生产。
• 市场表现：近12个月市场表现对比图显示公司股价波动情况。

分析师信息

• 首席分析师：李斌（S0360514120001）
• 其他分析师：胡金、华强强、田庆争
• 联系人：田庆争（电话：010-66500801，邮箱：tianqingzheng@hcyjs.com）

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%—10%之间
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间

行业投资评级说明

• 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上
• 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5% - 5%
• 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上

分析师声明与免责声明

• 分析师声明：本报告基于公开信息撰写，反映个人观点。
• 免责声明：本报告仅供华创证券客户使用，不构成投资建议，不保证信息的准确性和完整性。

结论

文盛新材在锆钛涨价周期中具备显著的业绩增长潜力，其多业务布局和稳定的原材料供应渠道使其在行业波动中更具抗风险能力。公司价值在当前市场环境下亟需重新评估，建议投资者关注其在涨价周期中的表现及业绩弹性。