2020年农林牧渔行业中报综述：畜禽养殖分化显著，后周期拐点显现-20200908-西部证券-14页_720kb

畜禽养殖分化显著，后周期拐点显现 —— 2020年农林牧渔中报综述

核心内容

2020年上半年，农林牧渔（申万）指数上涨42.79%，跑赢沪深300指数和中小板指，但在创业板指面前略逊一筹。行业整体盈利能力显著提升，综合毛利率为21.91%，同比提升6.69个百分点；销售净利率为12.05%，同比提升8.63个百分点。农业板块营收和归母净利润分别同比增长17.53%和223.03%。

分板块分析

1. 生猪养殖

• 行业情况：2020年7月能繁母猪存栏同比增长20.30%，生猪存栏连续5个月恢复性增长，产能逐步恢复。
• 价格走势：上半年全国生猪均价34.0元/公斤，Q1/Q2分别为36.6/32.0元/公斤，猪价高位震荡。
• 上市公司表现：六家生猪养殖企业营收及归母净利润分别同比增长50.94%和3415.14%。其中，牧原股份、正邦科技、温氏股份等企业业绩大幅增长，而新五丰和罗牛山则因销量下滑影响业绩增长。
• 展望：短期供给不足难以根本改变，猪价仍有上升空间；2021年猪价预计下行，但非瘟疫情下，具备生物防控优势的企业恢复较快。

2. 禽养殖

• 行业情况：白羽肉鸡价格低迷，Q1/Q2均价分别为6.92/8.00元/公斤，同比下降24.76%和19.85%。
• 产业链表现：商品代鸡苗价格持续走低，Q1/Q2均价分别为3.18/2.44元/羽，同比分别大跌57.38%和70.13%。
• 上市公司表现：四家白羽肉鸡企业合计归母净利润同比减少46.52%。其中，益生股份和民和股份因鸡苗价格下跌导致利润下滑，而仙坛股份和圣农发展因处于产业链下游，利润下滑幅度较小。
• 展望：商品代供给宽松，预计2020Q4价格难以大幅上涨；祖代鸡引种量预计在80-100万套，商品代供给仍较充裕。

3. 饲料

• 行业情况：饲料板块营收和归母净利润分别同比增长23.11%和147.84%，受益于生猪养殖业务布局。
• 品类分化：猪料销售复苏，蛋禽、肉禽料因存栏高位实现10%以上增长；水产料Q1销量增长明显，Q2因南方洪水销量下滑。
• 上市公司表现：八家饲料企业营收和归母净利润分别增长23.11%和147.84%。新希望、海大集团、唐人神等企业因生猪养殖业务增长，业绩表现突出。
• 展望：猪料销量有望提速，禽用饲料保持增长；饲料企业持续布局生猪养殖，贡献利润增量。

4. 动保

• 行业情况：受益于生猪存栏恢复和禽类存栏高位，动保行业需求回暖，行业拐点确立。
• 上市公司表现：六家动保企业营收和归母净利润分别同比增长46.82%和183.36%。剔除天康生物后，其余企业归母净利润同比增长61.77%。
• 亮点：非瘟疫苗即将进入扩大临床试验阶段，若实现商业化应用，行业规模有望进一步扩大。
• 展望：高品质疫苗需求上升，动保企业业绩持续回暖；非瘟疫苗商业化将带来市场扩容机会。

5. 种子

• 行业情况：玉米种企受益于行业复苏，业绩明显改善；水稻种企仍处于去库存阶段，业绩承压。
• 上市公司表现：七家种子企业营收同比下降15.38%，归母净利润同比下降12.62%。登海种业扣非净利润同比增长2372%，隆平高科因疫情和汇率影响，归母净利润同比大幅下降207.43%。
• 展望：2020/2021年度玉米供需缺口扩大，预计开启2年以上的涨价周期；转基因玉米商业化应用将带来市场机会。

投资建议

1. 玉米行业：持续看好行业大周期反转，关注大北农、隆平高科、登海种业、荃银高科。
2. 动保行业：拐点明确，建议关注普莱柯、中牧股份、生物股份。
3. 养殖股：把握中长期成长机会，关注牧原股份、天康生物、新希望。

风险提示

1. 农产品价格波动：受市场供需和天气影响，价格存在较大周期性波动。
2. 自然灾害风险：可能影响产量和销售情况。
3. 疫情风险：畜禽疫病可能导致需求下降和价格下跌。
4. 政策变化：可能对行业经营产生影响。

行业评级

• 行业评级：超配
• 前次评级：超配
• 评级变动：维持