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畜禽养殖分化显著，后周期拐点显现

核心内容

2020年1月至8月31日，农林牧渔（申万）指数上涨42.79%，跑赢沪深300指数和中小板指，分别高出25.22和4.76个百分点，但跑输创业板指8.95个百分点，在申万28个一级子行业中排名第6位。

农业板块在2020年上半年实现营收2924.28亿元，同比增长17.53%，归母净利润330.85亿元，同比增长223.03%。农业板块的盈利能力显著提升，综合毛利率和销售净利率分别达到21.91%和12.05%，同比提升6.69pct和8.63pct。

分子板块表现

1. 生猪养殖

• 市场表现：猪价高位震荡，Q1/Q2均价分别为36.6元/公斤和32.0元/公斤。
• 行业趋势：生猪产能逐步恢复，能繁母猪存栏和生猪存栏连续增长。
• 公司业绩：生猪养殖板块六家企业营收及归母净利润分别同比增长50.94%和3415.14%。其中，温氏股份、牧原股份和正邦科技业绩显著改善，分别同比增长200.33%、7026.16%和979.24%。新五丰、罗牛山等公司也实现不同程度的业绩增长。

2. 禽养殖

• 市场表现：白羽肉鸡价格低迷，Q1/Q2均价分别为6.92元/公斤和8.00元/公斤，同比下降24.76%和19.85%。
• 行业趋势：商品代鸡苗价格持续走低，禽链整体承压。
• 公司业绩：四家白羽肉鸡企业合计归母净利润同比减少46.52%。圣农发展、仙坛股份等下游企业利润下滑较小，而益生股份、民和股份等上游企业利润下滑明显。

3. 饲料

• 市场表现：饲料板块营收同比增长23.11%，归母净利润同比增长147.84%。
• 行业趋势：饲料品类走势分化，猪料复苏，蛋禽、肉禽料销量增长，水产料受南方洪水影响销量下滑。
• 公司业绩：饲料企业通过布局生猪养殖业务，为利润增长作出重要贡献。其中，新希望、唐人神、天康生物等公司归母净利润分别同比增长102.57%、858.97%和942.12%。

4. 动保

• 市场表现：动保板块营收同比增长46.82%，归母净利润同比增长183.36%。
• 行业趋势：下游需求回暖，猪用疫苗需求回升，禽用疫苗保持增长。
• 公司业绩：剔除天康生物后，其余五家动保公司归母净利润同比增长61.77%。非瘟疫苗即将商业化，有望带动行业扩容。

5. 种子

• 市场表现：种子板块营收同比下降15.38%，归母净利润同比下降12.62%。
• 行业趋势：玉米种企受益于行业复苏，业绩显著改善；水稻种企仍处于去库存阶段，业绩承压。
• 公司业绩：登海种业扣非净利润同比增长2372%，隆平高科归母净利润同比下降207.43%。

投资建议

1. 玉米行业：持续看好玉米行业大周期反转，预计2020/2021年度玉米供需缺口扩大，建议关注大北农、隆平高科、登海种业、荃银高科。
2. 动保行业：行业拐点明确，建议关注普莱柯、中牧股份、生物股份。
3. 养殖股：把握中长期成长机会，建议关注牧原股份、天康生物、新希望。

风险提示

1. 农产品价格风险：价格波动可能影响行业盈利。
2. 自然灾害风险：可能影响产量及销售情况。
3. 疫情风险：疫病可能引发消费恐慌，影响企业经营。
4. 政策风险：政策调整可能对行业产生影响。

行业评级

• 行业评级：超配
• 前次评级：超配
• 评级变动：维持