2021-09-01-并购优塾-东方电缆VS中天海缆_2021年9月跟踪_海底电缆产业深度梳理_16页_1008kb

东方电缆与中天海缆财务分析总结

本报告分析了并购优塾在2021年9月发布的海底电缆产业链跟踪研究，焦点在东方电缆和中天海缆两家公司。海底电缆产业属于风电产业链，主要用于海上风电项目，需求驱动因素包括海洋风电开发、跨国电网互联等。以下为关键分析。

东方电缆在2021年上半年实现营业收入33.87亿元，同比增长59.57%，归母净利润6.37亿元，同比增长74.43%。其海缆业务快速发展，占比较高，毛利率较高（2021H1为29.77%），净利率18.81%，这得益于高附加值海缆订单执行和原材料套期保值。公司净利率高于中天海缆，主要因海缆系统毛利率提升和供不应求情况。

中天海缆方面，2021年上半年无独立业绩数据，但依据母公司中天科技数据，其收入39.4亿元，同比增长37.8%。中天海缆市场份额约30%，但陆缆业务增长较慢（2020年增速低于东方电缆），拖累整体表现，海缆业务虽有年均增长61.5%，但未达东方电缆水平。公司管理费用较低，财务费用率随银行借款变化而波动。

行业视角显示，海缆市场约占海上风电投资的8%-10%，需求随风电新增装机量增长。wind机构预测东方电缆2021-2023年收入增速分别为41.92%、15.19%、14.81%，净利润增速分别为54.93%、5.3%、14.34%。两家公司均有较强竞争基础，东方电缆产品技术门槛高，竞争对手少，国内海缆已基本国产化，包括东方电缆、中天科技等。

产业链结构方面，上游原材料（如铜、铝、绝缘料）占比超90%，价格波动风险大；中游海缆供应商较少，参与者包括国际企业如普睿司曼，国内企业如东方电缆和中天科技；下游客户为电网公司和风电企业，如国家电网和三峡新能源。

增长驱动力上，两家公司依赖订单执行。东方电缆受海上风电抢装影响，收入和利润增长更快，而中天海缆则受陆缆行业影响较大。总体而言，东方电缆财务表现更强，净利润增长率和毛利率更高，显示其在海缆市场竞争优势明显。

关键问题包括：行业业绩变化与经营逻辑，东方电缆海缆业务扩展推动增长，中天海缆依赖多样化收入；核心竞争力在于东方电缆的高毛利率和订单执行力。未来需关注原材料价格波动和海缆需求增长是否持续。

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