深度报告-20210901-并购优塾-东方电缆VS中天海缆_2021年9月跟踪_海底电缆产业深度梳理_16页_1008kb

东方电缆VS中天海缆：海底电缆产业深度分析总结

核心内容概述

海底电缆产业是海上风电产业链的重要组成部分，主要用于连接海上风力发电机与变电站、以及变电站与陆上电网。根据行业数据，海底电缆约占海上风电投资的 8%-10%，市场需求与海上风电新增装机容量密切相关。

主要观点与关键信息

1. 企业概况

• 东方电缆：2021年半年报显示，实现营业收入33.87亿元，同比增长 74.43%，归母净利润6.37亿元，同比增长 95%。海缆业务快速发展，是推动业绩增长的核心动力。
• 中天海缆：2021年8月科创板IPO终止，无中报业绩。根据母公司中天科技中报，2021年上半年收入为39.4亿元，同比增长 37.8%。

2. 海底电缆分类与市场需求

• 海底电缆分为三类：海底光缆、海底电缆、海底光电复合缆。
• 海底光电复合缆是海上风电的主要应用类型，兼具电力传输与光纤通信功能。
• 海底电缆市场需求主要由 海上风电、跨国电网互联、海洋油气开发、偏远海岛输电 驱动。

3. 产业链结构

• 上游：原材料以铜、铝、合金铅、绝缘料等为主，直接材料占营业成本 90%以上，价格波动风险较大，企业通常采用 套期保值 对冲风险。
• 中游：海缆供应商较少，技术门槛高。全球主要企业包括 普睿司曼、耐克森、安凯特、古河电工、住友电气，国内主要企业为 东方电缆、中天科技、亨通光电、汉缆股份。
• 下游：主要客户为 国家电网、南方电网、中广核、三峡新能源、大唐能源、中国电建 等。

4. 收入与利润增长分析

• 收入增长：
  • 2020年，中天海缆（59.7亿元）>东方电缆（50.5亿元），但东方电缆在 海缆业务增长 方面更为突出。
  • 2021年上半年，东方电缆收入同比增长 74%，中天海缆同比增长 37.8%。
• 利润增长：
  • 东方电缆归母净利润同比增长 95%，中天海缆同比增长 350%（2019年）。
  • 东方电缆毛利率为 29.77%，净利率为 18.81%，均有所提升；中天海缆受益于海缆业务毛利率提升，尤其是 220kV及以上电压等级电缆 的占比增加。

5. 增长驱动力

• 东方电缆：
  • 海缆业务占比提升，推动毛利率增长。
  • 2018年中标大额海缆订单，2020年海上风电抢装周期带动收入与利润双增长。
• 中天海缆：
  • 2019年海缆业务毛利率提升16个百分点，主要得益于 定价提升 和 产品结构优化。
  • 2020年海缆业务同比增长 61.5%，显示其在海上风电领域的强劲表现。

6. 成本与费用结构

• 海底电缆成本以 直接材料 为主，占比约 85%，具有“料重工轻”特征。
• 两家公司均采用 套期保值 降低原材料价格波动影响。
• 财务费用率：随着融资规模减少，两家公司财务费用率均有所下降，但东方电缆因发行可转债，2021H1财务费用率略有回升。
• 销售费用率：受季节性影响波动较大，东方电缆2021H1销售费用率下降 1.39个百分点。
• 管理费用率：中天海缆较低，主要因办公面积及折旧费用较少。

总结

东方电缆与中天海缆均受益于海上风电的快速发展，但两者在业务结构、毛利率、增长速度等方面存在差异。东方电缆凭借高毛利率海缆业务和更高的收入增速，表现出更强的盈利能力。中天海缆则因产品结构优化和议价能力提升，实现利润大幅增长。两家公司均面临原材料价格波动风险，但通过套期保值策略有效对冲。未来，随着海上风电装机量的持续增长，海缆市场需求将保持上升趋势，两家公司作为国内主要供应商，有望继续受益。