深度报告-20210802-并购优塾-2021年8月跟踪储能产业深度梳理_派能科技VS宁德时代VS阳光电源_23页_1mb

储能行业深度对比分析：派能科技 vs 宁德时代 vs 阳光电源

核心内容概述

本文对比分析了派能科技、宁德时代和阳光电源三家公司2021年Q1的财务表现，以及其在储能行业的业务结构、增长趋势和盈利能力。同时，从行业角度探讨了储能系统的核心驱动力与市场规模测算逻辑。

主要观点与关键信息

一、2021年Q1财务表现对比

• 派能科技和阳光电源在2021年Q1均实现较高增速，而宁德时代作为动力电池龙头，其收入和利润增长更为显著。
• 宁德时代一季度储能业务收入未披露，但其动力电池业务带动整体业绩增长。
• 派能科技受海外业务影响较大，Q1环比下降明显；阳光电源储能业务增长主要受益于国内政策支持。

二、业务结构与市场定位

1. 派能科技

• 主营业务：以储能电池系统为主，覆盖家用储能和通信备电。
• 收入结构：2020年储能电池系统占比93.3%，电芯占比6.52%。
• 市场分布：海外收入占比84.21%，中国大陆占比15.54%。
• 销售模式：主要面向海外系统集成商，如Sonnen、Segen等，不直接对C端销售。
• 产品组成：自主生产锂电池PACK和BMS，变流器和EMS仍在开发中。

2. 宁德时代

• 主营业务：动力电池业务为主，储能系统为重要增长点。
• 收入结构：2020年动力电池占比78.35%，储能系统占比3.86%。
• 市场分布：中国大陆收入占比74.39%，海外占比14.39%。
• 储能业务：以磷酸铁锂电芯为主，与具备集成能力的供应商合作，如永福股份、国家电网等。
• 技术优势：在电芯研发方面具备领先优势，同时积极布局钠离子电池。

3. 阳光电源

• 主营业务：光伏逆变器和电站系统集成为主，储能业务为重要延伸。
• 收入结构：2020年光伏逆变器占比38.97%，储能系统集成占比6.06%。
• 市场分布：中国大陆收入占比65.48%，海外占比34.23%。
• 储能业务：通过与光伏电站客户协同，快速拓展储能系统集成业务，出货量和市占率居行业前列。
• 技术优势：具备逆变器技术，储能业务依托光伏业务渠道优势。

三、增长趋势与驱动力

1. 收入增长

• 宁德时代：储能业务增长最快，2020年装机量2.39GWh，同比增长236.6%；2021年预计装机量达6GWh，增长151%。
• 阳光电源：储能业务2020年出货量0.8GWh，同比增长220%；2021年预计出货3-4GWh，增长275%。
• 派能科技：2020年出货量0.68GWh，同比增长37.96%；但2021年Q1受海外影响，环比下降。

2. 净利润增长

• 宁德时代：2021年Q1归母净利润同比增长163.38%，扣非归母净利润增长290.5%，主要受益于动力电池业务。
• 阳光电源：2021年Q1归母净利润同比增长345%，受益于国内储能政策刺激。
• 派能科技：2021年Q1归母净利润同比增长142.45%，但环比下降。

四、盈利能力分析

1. 毛利率对比

• 派能科技：储能业务毛利率高于宁德时代和阳光电源，主要得益于海外业务高毛利。
• 宁德时代：储能业务毛利率受成本压力影响，但整体盈利能力仍较强。
• 阳光电源：2020年储能业务毛利率下降明显，主要由于系统集成业务占比提升及原材料价格上涨。

2. 成本与费用

• 派能科技：2021年Q1管理费用率上升，主要因上市中介费及研发人员增加。
• 阳光电源：管理费用率较高，重视售后服务及营销响应速度。

五、储能行业增长逻辑

储能系统的核心驱动力来自可再生能源的波动性，主要体现在以下三个方面：

1. 发电侧：储能用于解决风光发电的间歇性和波动性问题，减少弃风弃电，提升电网稳定性。
2. 电网侧：储能系统提供辅助服务，如调峰调频，维持电网稳定运行。
3. 用户侧：用户通过储能系统节约高峰期用电成本，实现电价套利。

市场规模测算公式：

$$
\text{市场规模} = (\text{可再生能源装机量}) \times (\text{储能渗透率}) \times (\text{储能配置参数})
$$

总结

三家公司均在储能领域有所布局，但业务模式与市场定位差异显著：

• 派能科技：TOB模式，专注于海外家庭储能市场，毛利率高但增长波动较大。
• 宁德时代：以动力电池起家，储能业务快速扩张，依托电芯技术优势。
• 阳光电源：依托光伏业务渠道，储能系统集成能力突出，业务结构转型带动增长。

储能行业未来增长将依赖于可再生能源装机量提升、储能渗透率提高以及技术进步带来的成本下降。三家公司均在不同场景中发挥优势，未来竞争格局将更加分化。