2021-06-02-并购优塾-长江电力VS华能水电VS国投电力_2021年5月跟踪_水电产业深度梳理_29页_1mb

长江电力VS华能水电VS国投电力：水电产业深度梳理总结

核心内容概述

本文对国内水电产业的三家龙头企业——长江电力、华能水电和国投电力，2021年第一季度的经营表现及未来三年机构一致预期进行了深度分析，从收入、利润、成本结构、电价、装机容量、投资收益等多个维度对比三家公司的经营情况和竞争力。三家公司的业务均以水电为主，但因所处流域、下游需求、投资结构及财务费用率等因素存在差异，导致业绩表现和增长逻辑各有不同。

主要观点

1. 业绩表现差异显著

• 长江电力：2021Q1营收88.7亿元，同比增长5.8%；归母净利润28.7亿元，同比增长25.3%；业绩略超预期。其利润增长主要得益于投资收益和公允价值变动净收益的增加，尽管发电量因来水偏枯有所下降。
• 华能水电：2021Q1营收38.37亿元，同比增长23.7%；归母净利润6.01亿元，同比扭亏为盈，增长1218.8%。业绩提升主要由于来水偏丰、发电量增长以及省内用电需求上升。
• 国投电力：2021Q1营收91.9亿元，同比增长21.2%；归母净利润12.2亿元，同比下降17.5%。利润下滑主要受投资收益下降影响，但扣非归母净利润同比增长23.4%，显示主营业务仍保持增长。

2. 未来三年机构一致预期

• 长江电力：预计2021-2023年营收分别为575亿元、590亿元、667.74亿元，同比增速分别为-0.49%、2.57%、13.22%；归母净利润分别为260亿元、273亿元、313.27亿元，同比增速分别为-1.14%、5.05%、14.7%。
• 国投电力：预计2021-2023年营收分别为416.34亿元、446.07亿元、470.35亿元，同比增速分别为5.8%、7.14%、5.44%；归母净利润分别为58.9亿元、65.48亿元、70亿元，同比增速分别为6.85%、11.12%、6.94%。
• 华能水电：预计2021-2023年营收分别为206.67亿元、212.6亿元、221.27亿元，同比增速分别为7.34%、2.87%、4.08%；归母净利润分别为61.13亿元、65亿元、69.7亿元，同比增速分别为26.45%、6.33%、7.24%。

3. 经营逻辑与业绩波动

• 来水影响显著：水电业务的业绩波动主要受来水情况影响，且具有明显的季节性特征。汛期来水偏丰，发电量增加，毛利率提升；枯水期则可能因发电量下降和电价结构性下调而影响利润。
• 电价差异：由于下游用电需求和区域差异，三家公司的上网电价存在明显差距。长江电力因主要销往电价较高的地区，毛利率和净利率均优于其他两家。
• 投资收益影响：长江电力因对外股权投资较多，投资收益对利润贡献显著；而国投电力因处置火电资产，2020年投资收益大幅增加，带动归母净利润增长。

关键信息对比

1. 装机容量与业务结构

2. 单位装机成本

3. 上网电价（2020年）

4. 折旧/营业成本占比（2020年）

5. 财务费用率（2020年）

经营要素分析

水电收入 = 上网电量 × 上网电价 = 装机容量 × 利用小时数 × 电价

• 装机容量：反映企业发电能力，长江电力最大，华能水电次之，国投电力最小。
• 利用小时数：受来水、消纳能力及节水增发能力影响，影响发电量及毛利。
• 电价：与下游需求、电力交易机制、政策支持等密切相关，长江电力因区域优势，电价较高，盈利能力更强。

竞争力分析

总结

三家公司的业绩波动主要由来水情况、电价变化及投资收益等多因素共同影响。长江电力凭借较高的上网电价、较强的梯级调度能力和较低的单位装机成本，毛利率和净利率均领先；华能水电因流域来水偏丰和省内用电需求增长，2021Q1业绩显著回升；国投电力则因火电占比高，毛利率较低，但通过电源结构调整和资产处置，盈利能力有所改善。整体来看，水电产业的盈利能力与资源禀赋、调度能力、电价水平密切相关，未来增长仍需关注流域来水、电价政策及资产注入预期。