建筑材料行业深度报告：受益基建和地产投资增速，超配正当时-20200518-东北证券-33页_1mb

水泥行业深度分析报告总结

核心内容

水泥作为重要的建筑原料，是经济建设的基础材料。其行业产业链较短，上游主要为石灰石矿山、黏土、煤炭、电力等，下游则包括直销企业/项目、混凝土厂商以及经销商等。由于水泥不可库存和运输半径短的特性，水泥行业具有明显的区域性，成本成为影响盈利的主要因素。

中国是全球水泥产量和用量第一大国，2019年水泥产量达23.3亿吨，占世界水泥总产量的57%。全球水泥行业前十大产能企业占比达41.03%，其中中国建材、海螺水泥、华润水泥和台湾水泥占全球产能比重高达22.96%。国内前50家水泥企业熟料产能占全国总产能的76%，且这一比例持续上升。随着供给侧改革的推进，落后产能逐步被淘汰，行业集中度进一步提升，龙头企业优势显著。

主要观点

• 需求端：水泥需求主要来自房地产、基础建设和农村建设三大领域，其中房地产约占水泥需求的25% - 35%，基础建设占比约29%，农村建设占比约24%。
• 供给端：行业实行产能置换和错峰生产政策，有效限制了新增产能和过剩产能，提升了产能利用率。2019年水泥行业产量同比增长6.1%，2020年预计基建水泥需求增速可达4% - 6%。
• 政策影响：政府通过专项债、房地产调控、环保政策等推动水泥行业健康发展。2020年疫情对房地产市场造成短期冲击，但随着复工复产政策的实施，需求有望恢复。
• 投资机会：由于行业集中度提升和需求增长，水泥行业龙头企业具备较强的盈利能力和增长潜力，建议超配。

关键信息

行业数据

• 行业集中度：国内前50家水泥企业熟料产能占全国总产能的76%，全球前十大产能企业占全球总产能的41.03%。
• 水泥产量：2019年全国水泥产量23.3亿吨，同比增长6.1%。
• 水泥出口：2019年水泥出口量509万吨，熟料出口量44.07万吨，较2017年分别增长515倍和67倍。
• 水泥价格：2016年以来水泥价格快速回暖并在高位震荡，供给收缩是价格回升的主要因素。
• 区域迁移：水泥生产从华北、东北向华南、西南地区迁移，以优化资源配置和产业布局。

龙头企业表现

• 海螺水泥：2019年EPS为6.35元，PE为7倍，评级为“买入”。
• 塔牌集团：2019年EPS为1.47元，PE为9倍，评级为“买入”。
• 万年青：2019年EPS为1.72元，PE为7倍，评级为“买入”。
• 冀东水泥：2019年EPS为2.00元，PE为10倍，评级为“买入”。
• 天山股份：2019年EPS为1.56元，PE为7倍，评级为“增持”。

龙头企业财务表现

• 海螺水泥：2019年营收1570.3亿元，净利润343.5亿元，PE为8.82倍。
• 华新水泥：2019年营收314.4亿元，净利润70.2亿元，PE为8.90倍。
• 塔牌集团：2019年营收68.9亿元，净利润17.3亿元，PE为7.69倍。
• 冀东水泥：2019年营收345.1亿元，净利润49.1亿元，PE为8.18倍。
• 万年青：2019年营收113.9亿元，净利润20.6亿元，PE为6.00倍。

风险提示

• 大盘系统性风险
• 基建和地产投资增速不及预期

未来展望

• 基建投资：预计2020年基建投资增速可达10%，带动水泥需求同步增长。
• 房地产：房地产市场在疫情后有望恢复，投资增速预计在4% - 5%之间，推动水泥需求稳定增长。
• 农村建设：随着“新基建”和农村基建政策的推进，农村建设水泥需求预计在2020年增速将超过往期。
• 行业趋势：水泥行业集中度进一步提升，龙头企业凭借规模效应和成本控制优势，盈利能力和市场份额将持续增长。

水泥行业特点

• 不可库存：水泥具有无库存周期的特性，产量即代表当期需求。
• 运输半径短：水泥运输半径一般为100-200公里（公路）、300-500公里（铁路）、600-800公里（水路）。
• 成本驱动：成本是水泥企业盈利差异的主要因素，包括电力、煤炭、石灰石、黏土、运输及管理费用等。
• 技术升级：新型干法水泥生产技术逐步取代传统技术，成为主流，提升环保和能效。

结论

水泥行业受益于基建和地产投资增速，行业集中度持续提升，龙头企业具备显著竞争优势。在政策引导和市场回暖的背景下，水泥行业整体景气度有望持续提升，投资价值凸显。