20181022-招商证券-造纸印刷行业点评报告_DCF模型情形测试龙头企业内在价值-市场情绪低谷_左侧布局正当时_6页_607kb

文档总结：定制家具行业估值分析与左侧布局机会

核心内容

本文档分析了2018年定制家具行业在地产周期下行背景下的市场表现及估值情况，认为当前市场情绪处于低谷，为龙头企业提供了左侧布局的窗口。通过DCF模型测算，定制家具龙头企业的内在价值高于当前股价，表明市场对行业悲观预期已基本释放。

主要观点

1. 地产周期下行对行业估值形成扰动

• 定制家具行业作为地产后周期行业，受房地产市场下行影响，估值出现下滑。
• 索菲亚等龙头企业估值从35~48倍降至15倍左右，反映出市场情绪的恶化。
• 尽管地产销售情况对估值影响显著，但对销售收入和归母净利润的实际影响弱于市场预期。

2. 龙头企业表现优于市场预期

• 2018年上半年，欧派家居、尚品宅配、索菲亚的归母净利润增速分别为32.8%、87.5%、25.4%。
• 前三季度，尚品宅配预计归母净利润增速为38.24%~45.04%，索菲亚为20%~40%。
• 龙头企业逆势增长，表明市场格局正在发生变化，地产周期下行对小微企业影响更大。

3. 股价低于内在价值，左侧布局时机成熟

• 通过DCF模型测算，龙头企业的内在价值高于当前股价，显示市场低估了其长期价值。
• 在乐观情形下，欧派家居、尚品宅配、索菲亚的内在价值分别为152.70元/股、141.10元/股、29.7元/股，而当前股价仅为76.45元、65.30元、17.20元，分别仅为乐观情形下估值的50%、46%、41%。

关键信息

1. 行业数据概览

• 上证指数：2655
• 行业规模：股票家数59只，占1.7%；总市值2748亿元，占0.6%；流通市值2002亿元，占0.6%。

2. 企业财务指标

3. 情形测试结果

• 情形一：假设销售收入增速下滑，欧派家居、尚品宅配、索菲亚的内在价值分别为81.10元、102.50元、22.90元，当前股价分别低于内在价值6%、36%、25%。
• 情形二：假设毛利率下降3个百分点，内在价值分别为135.60元、80.90元、25.50元，当前股价分别低于内在价值45%、19%、32%。
• 情形三：叠加情形一与情形二，内在价值分别为79.30元、67.20元、19.60元，当前股价与内在价值基本接近，表明市场已充分反映最差预期。

投资建议

• 当前市场对定制家具行业的悲观预期已基本释放，龙头企业的估值处于历史低位，具备较强的安全边际。
• 未来地产销售若不出现断崖式下跌，龙头企业将受益于市场集中度提升，有望实现收入和利润的稳定增长。
• 建议投资者关注行业龙头企业的左侧布局机会，把握市场情绪修复带来的投资机遇。

风险提示

• 房地产市场超预期下滑
• 市场竞争进一步加剧

分析师信息

• 郑恺：招商证券造纸轻工首席行业分析师，10年证券从业经验，2017年新财富、金牛奖、水晶球轻工造纸行业分别获得第4、第2、第3名。
• 濮冬燕：造纸轻工行业分析师，2009年起任职，2017年获得相同奖项。
• 李宏鹏：造纸轻工行业分析师，5年证券从业经验，2017年获得相同奖项。

投资评级定义

公司短期评级

• 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
• 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5%~20%之间
• 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
• 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

公司长期评级

• A：公司长期竞争力高于行业平均水平
• B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
• C：公司长期竞争力低于行业平均水平

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
• 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
• 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数