20200518-东北证券-建筑材料行业深度报告_受益基建和地产投资增速_超配正当时_33页_2mb

水泥行业深度分析总结

核心内容

水泥是建筑行业的重要基础原材料，其产业链较短，上游包括石灰石矿山、黏土、煤炭、电力等，下游包括直销企业、混凝土厂商及经销商等。水泥行业受益于基建和地产投资的增速提升，行业集中度不断提高，龙头企业的竞争优势显著。

主要观点

• 成本主导盈利差异：水泥行业盈利差异主要由成本决定，包括电力、煤炭、石灰石、黏土和运输成本。规模效应显著，成本控制能力是企业盈利的关键。
• 全球与国内水泥产量领先：中国水泥产量占全球总量的57%，全球前十大水泥企业产能占比达41.03%。国内前50家水泥企业熟料产能占全国总产能的76%，集中度持续提升。
• 三大需求驱动力：房地产、基础设施建设、农村建设是水泥需求的主要推动力。其中，房地产约占水泥需求的25%-35%，基建和农村建设则具有较大的增长潜力。
• 政策推动行业优化：供给侧改革、环保政策、产能置换和错峰生产等政策推动水泥行业集中度提升，行业格局优化，龙头企业受益显著。
• 疫情对需求的短期影响：疫情对房地产和基建行业造成短期冲击，但随着复工复产和政策支持，需求有望恢复，甚至增长。

关键信息

行业发展趋势

• 水泥需求增长主要依赖于基建和房地产投资，预计2020年基建水泥需求增速可达4%-6%。
• 农村建设水泥需求预计在政策驱动下回弹，2020年农村建设水泥需求增速有望超过往期。
• 2020年受专项债、新农村建设及地产开发影响，基建、房地产和农村建设对水泥需求持续强势。

行业特点

• 区域性：水泥运输半径短，具有明显的区域性特征，运输成本是影响企业盈利的重要因素。
• 不可库存性：水泥不能长期库存，熟料保质期较长，但水泥本身库存周期较短，产量即代表当期需求。
• 技术升级：新型干法水泥技术已成为主流，具备环保、节能、高效等优势，逐步取代传统生产方式。

重点企业表现

• 海螺水泥：2020年预计EPS为7.55元，PE为6倍，评级为“买入”。
• 塔牌集团：2020年预计EPS为1.75元，PE为8倍，评级为“买入”。
• 万年青：2020年预计EPS为1.96元，PE为6倍，评级为“买入”。
• 冀东水泥：2020年预计EPS为2.33元，PE为8倍，评级为“买入”。
• 天山股份：2020年预计EPS为1.84元，PE为6倍，评级为“增持”。

行业数据

• 行业集中度：2019年国内前50家水泥企业熟料产能占全国总产能76%，且这一比例持续上升。
• 产能调整：2018年水泥产能削减550万吨，2019年通过产能置换压减过剩产能604万吨，产能利用率提高。
• 政策影响：错峰生产、环保限产、产能置换等政策推动行业集中度提升，对中小产能形成较大压力。
• 需求端：2019年水泥产量为23.3亿吨，同比增长6.1%；2020年预计基建水泥需求增速可达4%-6%。

风险提示

• 大盘系统性风险
• 基建和地产投资增速不及预期

行业投资建议

• 随着基建投资稳中有增，房地产市场逐步回暖，水泥行业有望迎来V型反弹。
• 水泥行业集中度提升，龙头企业将受益于规模效应和成本控制，实现营收和业绩持续增长。
• 建议关注海螺水泥、华新水泥、塔牌集团、冀东水泥、万年青等企业，投资评级为“买入”或“增持”。

总结

水泥行业作为经济建设的基础原材料，受益于基建和地产投资的持续增长，行业集中度不断提升，龙头企业具备明显竞争优势。尽管疫情对行业造成短期冲击，但政策支持和市场需求的韧性将推动行业恢复增长。未来，水泥行业将更加依赖于技术进步和环保要求，龙头企业有望在行业中占据更大市场份额。