煤炭开采行业“碳中和”下的煤炭行业发展趋势及机会展望：煤炭行业最后的“暴利时代”，煤企蓄势“涅槃重生”-20210421-申万宏源-23页_1mb

煤炭行业“碳中和”下的发展趋势及投资机会总结

核心内容

本报告分析了“碳中和”政策背景下，中国煤炭行业的供需变化趋势及未来转型方向，指出煤炭行业正处于“最后的暴利时代”，并提出相应的投资建议。

主要观点

• 国内煤炭产能收缩：受“碳中和”政策影响，煤炭企业新建产能意愿下降，仅新疆地区存在新增产能。大量中小煤矿，尤其是中东部和西南地区产能规模60万吨以下的矿井，预计在2030年前退出，导致煤炭供给缺乏弹性。
• 国内产量难增：2019年以来，全国月均产量维持在3.3亿吨左右，且刑法修正案（十一）实施后，超产意愿大幅下降，政府“保供”手段受限。
• 国际煤炭供需趋紧：主要国际矿商持续削减产能，印尼和蒙古的煤炭产能增长有限，而东南亚、南亚地区煤炭需求快速增长，造成国际煤炭供给紧张，难以弥补中国供给缺口。
• 煤价易涨难跌：在供需偏紧格局下，短期的微观扰动因素（如安全事故、天气变化等）将导致煤价暴涨，预计煤价中枢保持在700元/吨以上，甚至达到800元/吨。
• 煤炭行业转型趋势：西部地区将发展“坑口火电+新能源发电”特高压输电模式，中东部地区将探索“抽蓄储能”模式，实现煤炭资源的高效利用和清洁转型。

关键信息

1. 国内煤炭供给收缩

• 产能退出加速：截至2019年底，合法产能36.12亿吨，预计至2060年仅剩约1/3的1000万吨以上大型矿井，剩余产能约3.74亿吨。
• 中小煤矿退出：中东部和西南地区存在大量60万吨以下矿井，合计产能5.23亿吨，预计在2030年前退出。
• 超产意愿下降：刑法修正案（十一）实施后，煤矿超产意愿受到压制，导致供给弹性不足。

2. 国内产量难以提升

• 产量维持稳定：2019年以来，全国月均产量维持在3.3亿吨左右，2020年12月产量达3.5亿吨，接近极限。
• 东部四省产量下降：冀鲁豫皖四省煤炭产量逐年下降，受资源枯竭和偿债压力影响，部分矿井关停。
• “三西”产量平稳：山西、陕西和内蒙古煤炭产量维持在27亿吨左右，受政策影响略有波动。

3. 国际煤炭供需趋紧

• 国际矿商产量下降：2014年以来，国际矿商煤炭产量下降44%，且无扩产计划。
• 印尼出口增长有限：印尼煤炭产量基本稳定，预计出口至中国的煤炭量有限，难以弥补国内供给缺口。
• 蒙古煤炭出口依赖度高：蒙古煤炭产量70%出口中国，其中90%为炼焦煤，预计未来增长有限。

4. 煤价走势

• 煤价易涨难跌：在2025年前，国内煤炭供给偏紧，煤价中枢将保持在700元/吨以上，甚至达到800元/吨。
• 短期波动风险高：供给和需求的微观变化（如安全事故、天气、运输等）将导致煤价短期暴涨。

5. 煤炭行业转型模式

• 西部地区：发展“坑口火电+新能源发电”特高压输电模式，利用煤炭资源的同时解决新能源不稳定问题。
• 中东部地区：探索“矿井抽蓄储能”模式，将关停煤矿改造为抽水蓄能电站，实现资源再利用。

投资建议

• 资源储备优势企业：关注中国神华、陕西煤业、中煤能源等上市公司，以及陕煤化集团、山东能源集团、新疆能源集团等煤炭集团。
• 焦煤资源企业：山西焦煤集团及其上市公司山西焦煤具备炼焦煤资源优势，值得关注。
• 现金流充沛企业：中国神华、陕西煤业等具备高现金流的公司，具备长期投资价值。
• 股息率高企业：短期投资应关注陕西煤业、中国神华、兖州煤业、淮北矿业和平煤股份等具有稳定分红承诺的公司。

有别于大众的认识

1. 供给优先影响：与市场认为“碳中和”将导致煤炭需求下降不同，本报告认为“碳中和”首先影响供给，导致供给收缩，从而推动价格上涨。
2. 投资机会存在：在供给偏紧、煤价上涨的背景下，具备资源储备和转型潜力的煤炭企业仍有投资机会。

风险提示

• 产能退出不及预期：若中小煤矿退出速度慢于预期，可能影响供需格局。
• 储能技术突破：若储能技术取得突破，可能加速煤炭消费下降。
• 海外产能扩张：若海外煤炭产能大规模扩张，可能影响国内煤价。

图表目录

• 图1：近年煤炭行业固定资产投资持续低迷
• 图2：能源局批复新增煤矿产能大幅降低
• 图3：2019年底各省合法煤矿产能区间划分
• 图4：2019年以来煤炭月产量维持在3.3亿吨左右
• 图5：东部四省煤炭产量逐年下降
• 图6：近年来国际矿商煤炭产量大幅下滑
• 图7：国际矿商煤炭部门资本开支维持平稳
• 图8：印尼主要矿商煤炭产量维持稳定
• 图9：印尼出口中国煤炭量增量有限
• 图10：蒙古采矿采石投资额和煤炭产量相关性较差
• 图11：蒙古煤炭产量70%左右出口中国
• 图12：日韩印三国煤炭进口量
• 图13：亚太煤炭需求受火电需求拉动稳定增长
• 图14：2017年我国碳排放分行业占比
• 图15：2019年我国能源消费结构
• 图16：我国焦煤供给平稳，晋新两省增量明显
• 图17：2020年我国焦煤原煤产量分省结构
• 图18：“坑口火电+新能源发电”特高压输电模式
• 图19：德国Prosper-Haniel煤矿“再生能源的抽蓄电厂”示意图

表格目录

• 表1：我国煤炭合法产能测算变化表
• 表2：2019年底我国煤矿分产能统计
• 表3：2014-2020年山西、内蒙、陕西煤炭产量趋于平稳
• 表4：印尼煤炭固定资产投资
• 表5：“碳中和”背景下煤炭供需平衡表
• 表6：“碳中和”背景下电力行业煤炭消费测算表
• 表7：“碳中和”背景下钢铁行业煤炭消费测算表
• 表8：“碳中和”背景下水泥行业煤炭消费测算表
• 表9：我国焦煤供需测算表
• 表10：煤炭开采行业重点公司估值表