“碳中和”主题投资系列（五）：碳交易市场的“产业映射”-20210421-广发证券-13页_1mb

碳交易市场的“产业映射”总结

核心内容概述

本报告聚焦于“碳中和”主题投资中碳交易市场的关键作用，分析其对实现“双碳”目标的两大功效，并结合欧盟经验探讨中国全国碳市场的发展路径与产业影响。同时，报告从收益与成本视角，揭示碳交易对不同行业的“产业映射”效应，并提出“做短看长”的投资策略。

主要观点与关键信息

一、碳交易市场：两大功效助力“碳中和”

1. 内部化碳排放成本
   碳交易通过市场机制将碳排放的外部性转化为内部成本，促使企业将减排纳入决策，推动低碳转型。

2. 弥补资金缺口
   实现“双碳”目标需要大量资金投入，2030年前中国年均需2.2万亿元，2030-2060年需3.9万亿元。碳交易市场可引导社会资本参与，缩小资金缺口。

二、欧盟经验对全国碳市场开闸的启示

1. 欧盟碳市场发展历程

   • 启动时间：2005年
   • 交易规模：2019年交易额达1689.66亿欧元，占全球87.2%
   • 三个发展阶段：
     • 第一阶段（2005-2007）：覆盖行业包括电厂、炼油、钢铁等
     • 第二阶段（2008-2012）：加入航空业
     • 第三阶段（2013-2020）：覆盖行业进一步扩大，引入拍卖机制
   • 排放限额逐年下降，免费配额比例逐步降低

2. 国内碳市场发展路径

   • 2011年启动地方试点，2017年明确全国碳市场建设方案
   • 2021年2月，《碳排放权交易管理办法（试行）》正式实施
   • 2021年6月底前，全国碳市场可能上线，首批纳入电力行业
   • 预计未来将逐步纳入石化、化工、建材、钢铁、有色金属、造纸、航空等七大行业

3. 全国碳市场展望

   • 配额分配方式将从历史法向基准线法转变，逐步引入拍卖机制
   • 碳金融衍生品（如碳远期、期权、掉期）将提升市场活跃度和流动性
   • 碳交易市场体量有望大幅增长，引入期货后年交易额或达600亿至5000亿元

三、碳交易影响：收益成本视角捕捉“产业映射”

1. 配额卖家受益显著

   • 新能源行业：如光伏、风电、生物质能等，可通过出售CCER（国家核证自愿减排量）增厚利润
   • 林业碳汇：具备社会、生态与经济多重效益，未来碳汇能力有望提升

2. 配额买家成本压力加大

   • 化石能源与高碳工业：如火电、钢铁、水泥、电解铝等，成本中枢将上移
   • 行业集中度提升：龙头企业凭借技术、规模与资金优势，更易实现碳达标，利润空间有望扩大

3. 交易所发展依赖市场活跃度

   • 碳交易市场规模与交易活跃度是交易所发展的关键驱动力

四、碳交易收益成本影响测算案例

1. 光伏项目收益测算

   • 假设：1MW装机容量，1200小时利用小时数，CCER单价30元/吨
   • 年减排量：约965.04吨
   • 额外收益：约2.9万元/年

2. 电解铝成本差异测算

   • 火电铝：年碳排放量10.8吨，免费配额9.11吨，差额-1.69吨
   • 水电铝：年碳排放量0吨，免费配额9.11吨，差额9.11吨
   • 碳配额价格30元/吨时，火电铝成本增加约50.7元/吨，水电铝成本降低约273.3元/吨

投资策略建议

短期视角：关注受益行业

• 火电：碳排放贡献最大，碳市场催化剂明确
• 钢铁、电解铝：碳排放占比近30%，行业集中度提升空间大
• 节能环保板块：全面受益，具备长期增长潜力

中长期视角：关注能源替代与技术迭代

• 光伏产业链：具备“中国优势”，有望持续受益
• 锂电产业链：替代传统能源，符合“碳中和”趋势
• 储能技术：输配侧技术升级，发展潜力巨大

风险提示

1. 政策推进不及预期
2. 中美关系超预期变化
3. 全球疫情反复影响市场发展

分析师信息

• 戴康：CFA，首席分析师，10年A股策略研究经验
• 倪康：资深分析师（主题策略），3年A股策略研究经验（非香港注册持牌人）
• 其他分析师：郑恺、曹柳龙、俞一奇、韦冀星、倪廉

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上
• 持有：预期股价相对大盘变动介于-10%～+10%
• 卖出：预期股价弱于大盘10%以上
• 公司层面：买入、增持、持有、卖出分别对应不同的相对表现预期

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