债券市场2021年二季度展望：全球稳定性趋强，债市震荡中择机-20210316-南京银行-92页_7mb

债券市场2021年二季度展望总结

核心内容

2021年二季度，全球债券市场预计将继续震荡，但整体呈现稳定性增强的态势。美国经济持续恢复，带动美元走升和美债收益率上行，而欧元区和日本经济复苏较慢，导致欧元和日元走贬。人民币在二季度预计维持平稳，略贬。国内经济保持向好，但存在局部疫情扰动和地产调控带来的不确定性，货币政策维持中性，流动性总体保持“不缺不溢”状态。

主要观点

1. 全球市场展望

• 疫苗接种与疫情好转：全球疫苗接种进度加快，疫情趋于震荡，经济恢复确定性增强。美国疫苗接种领先，经济恢复动能更强，美债收益率大幅上行，美元震荡走升。
• 欧元区与日本经济恢复较慢：欧元区制造业恢复较好，但服务业仍承压；日本经济恢复缓慢，美日利差扩大，日元走贬。
• 汇率走势：美元预计继续走升，欧元和日元支撑偏弱；人民币预计稳中略贬，受中美利差收缩和美元走升影响。

2. 国内宏观基本面

• 生产端旺盛，终端需求缓慢修复：工业生产保持旺盛，尤其是上游工业品价格涨幅明显；消费增速有所放缓，但部分可选消费品如文娱类价格涨幅较大。
• 房地产市场：地产投资增速有所下降，但销售和竣工表现较强；房企“三道红线”和贷款集中度管理政策对地产形成一定约束。
• 通胀预期：核心CPI触底回升，PPI加速上行，但终端通胀预计温和，猪价下行周期对CPI形成压制。

3. 货币政策与流动性

• 货币政策保持中性：央行维持流动性适中至略宽松，政策利率保持稳定，但流动性可能呈现紧平衡。
• 信贷环境：实体融资需求旺盛，但金融机构信用扩张放缓，债市杠杆水平下降。
• 政策基调：2021年政府工作报告强调政策回归正常化，稳健货币政策灵活精准、合理适度，服务实体经济，保持宏观杠杆率基本稳定。

4. 债市策略

• 利率债策略：二季度利率债供给压力大，央行或以宽松流动性承接；交易盘建议快进快出，选择3年政金债；配置盘建议关注中短端品种。
• 信用债策略：收益率震荡，城投板块安全，关注财务稳健、回款良好的龙头房企；3Y高等级信用利差分位数较高，性价比较高。

关键信息

• 美国经济恢复：制造业和服务业持续扩张，建筑业强劲，就业改善，终端通胀温和回升，美债收益率上行。
• 欧元区经济：制造业扩张，服务业收缩，通胀温和，欧央行承诺加快购债速度，欧元震荡下跌。
• 日本经济：恢复缓慢，通胀低迷，美日利差扩大，日元走贬。
• 人民币走势：受中美利差收缩和美元走升影响，预计稳中略贬。
• 国内通胀：核心CPI触底回升，PPI加速上行，但终端通胀温和，猪价下行周期压制CPI上涨。
• 政策基调：财政政策提质增效，货币政策保持中性，流动性适中，避免大幅收紧。
• 房地产调控：三道红线和集中供地政策抑制地产投资，但销售和竣工表现较好。

结构化信息

海外市场分析

• 疫苗接种与疫情好转：美国疫苗接种领先，疫情好转，经济恢复动能强；欧元区和日本疫苗接种缓慢，经济恢复滞后。
• 经济恢复分化：美英经济恢复快于欧日，服务业扩张明显，制造业强劲。
• 汇率波动：美元震荡走升，欧元和日元走贬；美债收益率上行，推动美元走强。
• 央行政策：美联储维持宽松，美债中长期收益率上行；欧央行加快购债，支撑欧元。

国内宏观分析

• 工业生产旺盛：规模以上工业增加值增长35.1%，上游工业品价格涨幅显著。
• 消费复苏缓慢：整体消费增速放缓，但文娱和交通通信价格涨幅明显。
• 房地产市场：销售和竣工表现较好，但投资增速有所下降，房企融资受限。
• 通胀走势：核心CPI回升，PPI加速上涨，但终端通胀温和，CPI预计3月转正。

债市策略建议

• 利率债：关注3年政金债，把握流动性宽松与供给压力之间的平衡。
• 信用债：优先选择中短端高等级品种，关注龙头房企和城投板块。
• 市场情绪：整体震荡调整，需关注美债收益率和美元走势，把握市场利率波动机会。

总结

2021年二季度，全球债市将受到经济恢复和通胀预期的影响，呈现震荡格局。美国经济持续向好，推动美元走升和美债收益率上行，而欧元区和日本经济复苏较慢，导致欧元和日元走贬。人民币在二季度预计稳中略贬，受中美利差收缩和美元走升影响。国内经济保持向好，但存在局部疫情扰动和地产调控带来的不确定性，货币政策维持中性，流动性适中。利率债和信用债策略建议分别关注3年政金债和中短端高等级品种，以应对市场波动和供需变化。