钢铁行业2020年度策略报告：危中有机-20191111-兴业证券-23页_1mb

钢铁行业2020年度策略报告总结

核心内容

本报告分析了2020年钢铁行业面临的挑战与机遇，指出在供给新量级与需求增速放缓的背景下，行业面临库存压力和钢价波动的风险，但也存在估值修复和油气用材需求增长的潜在机会。

主要观点

1. 供给与需求的矛盾

   • 供给端：粗钢产量在2019年显著增长，达到9.8亿吨，主要得益于产能利用率的提升和新增产能的释放。2020年将是产能置换项目的集中投产期，预计供应压力不减。
   • 需求端：房地产新开工面积增速放缓，且受“房住不炒”政策影响，需求增长乏力。建筑业新签合同额增速也出现回落。
   • 库存：在需求季节性转弱时，库存快速累积，导致钢价震荡下行，显示市场对高供给的担忧。

2. 废钢对钢价的支撑作用

   • 废钢供应偏紧，价格强势限制了电炉钢的产量弹性，成为支撑钢价的重要因素。
   • 废钢供应预计在2020年新增约2000万吨，而需求将增长3000万吨，供需偏紧格局将持续。
   • 长流程钢企（如高炉-转炉）相较于短流程钢企（如电炉）在成本上具有优势，钢价下滑时，电炉企业会率先受到冲击，从而促进供需达到新的均衡，支撑钢价。

3. 危中有机的市场机会

   • 逆周期调节下，今年上半年的超跌反弹可能在2020年重演，尤其是地产用钢需求虽有下滑，但高基数下需求体量仍可观。
   • 供给侧改革为钢企争取了4年时间进行自我优化，如提升产能利用率、降低负债率等，增强了企业的抗风险能力。
   • 普钢板块估值已降至历史较低水平，存在一定的改善空间。

4. 油气用材需求的高景气度

   • 我国石油和天然气消费量持续增长，但进口依赖度也显著上升。能源安全战略下，“三桶油”的资本开支持续增加，有望超预期，带动油气用材需求增长。

关键信息

重点公司推荐

投资建议

• 普钢板块：推荐估值低、下游多元、部分子领域供需格局良好的公司，如南钢股份、华菱钢铁；建议关注成本低、分红高的公司，如三钢闽光。
• 特钢板块：推荐久立特材、永兴材料、中信特钢，因其在高景气行业中具备竞争优势。

估值与盈利

• 当前大部分普钢标的的股价和吨钢毛利已回落至2017H1水平，但EPS显著高于2017H1，估值存在修复空间。
• 预计2020年废钢供需仍偏紧，废钢价格与钢价价差以1400元/吨为中枢震荡。

风险提示

• 地产用钢需求断崖式下滑：房地产市场结构性分化，融资受限，可能导致需求大幅下滑。
• 钢价大幅下跌：库存压力与供需失衡可能导致钢价持续下跌。
• 原材料价格大幅波动：铁矿石价格波动可能影响企业盈利。

结构分析

1. 供给新量级与需求放缓

• 2019年粗钢产量显著增长，但需求增长乏力。
• 库存压力显现，钢价震荡下行，反映市场对供给过剩的担忧。

2. 废钢支撑钢价

• 废钢供应偏紧，价格强势限制电炉产能释放。
• 长流程企业具备成本优势，电炉企业利润敏感，对钢价形成支撑。

3. 危中有机

• 逆周期调节下，地产用钢需求可能阶段性反弹。
• 供给侧改革提升钢企盈利能力，增强抗风险能力。

4. 油气用材高景气

• 石油和天然气消费持续增长，进口依赖度高。
• “三桶油”资本开支持续增长，带动油气用材需求。

图表摘要

• 图1：粗钢日均产量显著高于往年同期。
• 图2：黑色金属冶炼及压延加工业固定资产投资增速显著提升。
• 图3：地产新开工面积累计同比增速回落。
• 图4：建筑业新签合同额增速显著回落。
• 图5：汽车产销增速进入负增长。
• 图6：汽车经销商库存系数上升。
• 图7：螺纹钢社会库存持续累积。
• 图8：螺纹钢钢厂库存未明显去化。
• 图9：库存压力导致钢价下滑。
• 图10：美国钢铁行业产能产量收缩。
• 图11：日本钢铁行业销售利润率未明显改善。
• 图12：美国钢铁行业股价在产能收缩后取得超额收益。
• 图13：日本钢铁行业未能取得持续超额收益。
• 图14：废钢综合单耗上升。
• 图15：转炉与电炉废钢单耗差异明显。
• 图16：废钢价格强势，电炉钢产量受限。
• 图17：废钢价格偏强背景下，电炉开工率下行。
• 图18：国庆后螺纹钢产量增长有限。
• 图19：废钢产生量测算显示增长趋势。
• 图20：铁矿石高低品价差收窄。
• 图21：生铁/粗钢产量下降。
• 图22：废钢单耗在2018年有所提升。
• 图23：长、短流程吨毛利差显著。
• 图24：销售回款改善地产资金来源。
• 图25：房地产库存情况显示压力。
• 图26：土地购置面积同比增速改善。
• 图27：慢施工下各阶段用钢量模拟。
• 图28：普钢板块PB降至历史相对底部。
• 图29：普钢板块资产负债率下降。
• 图30：财务费用占营业总收入比重下降。
• 图31：我国原油表观消费量及进口依赖度。
• 图32：我国天然气表观消费量及进口依赖度。
• 图33：石油天然气开采业固定资产投资增速。
• 图34：“三桶油”资本开支情况。
• 图35：“三桶油”勘探开发板块资本开支。
• 图36：中石油和中石化炼化板块资本开支。
• 图37：螺纹钢吨毛利测算。
• 图38：热轧钢吨毛利测算。
• 图39：主要钢铁股股价回落至2017H1水平。

表格摘要

• 表1：美国钢铁行业收入与利润变化，显示去产能后的盈利改善。
• 表2：历年废钢比和废钢产量、进出口情况，显示废钢消耗量增长。
• 表3：粗钢中由废钢贡献的铁元素测算，显示废钢在粗钢生产中的重要性。
• 表4：废钢供应预测模型，显示2020年废钢产生量预计增长2000万吨。
• 表5：炼钢用废钢需求测算，显示2020年废钢需求预计增长3000万吨。
• 表6：普钢企业上半年铁、钢、材产量及吨钢营业利润，显示多数企业盈利改善。

总结

钢铁行业在2020年面临供给增长与需求放缓的双重压力，库存风险显现，钢价震荡下行。然而，废钢供应偏紧为钢价提供了支撑，同时供给侧改革提升了企业的抗风险能力。在逆周期调节背景下，地产用钢需求可能阶段性反弹，带动市场情绪修复。此外，油气用材需求增长显著，有望成为新的增长点。因此，尽管行业整体面临挑战，但存在估值修复和结构性机会，建议关注南钢股份、华菱钢铁、三钢闽光、久立特材、永兴材料和中信特钢等公司。