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东方不亮西方亮 —— 类固定收益市场投资策略总结

核心内容

本文围绕“东方不亮西方亮”的策略，探讨了类固定收益产品在当前市场环境下的投资价值与策略选择，尤其关注银行资管业务面临的困局、信用债与利率债的市场表现、以及不同行业和融资渠道的变化趋势。

主要观点

1. 资管业务困局

• 高收益资产难觅：2014年以来，债券利率快速下行，但理财利率下降缓慢，导致债券类资产难以覆盖理财成本。
• 非标资产受限：非标资产受规模控制影响，供给减少，难以满足高收益需求。
• 股市波动影响理财发行：客户风险偏好回升，股市反弹使得理财发行难度加大。

2. 自营业务困局

• 负债成本高企：存款成本易上难下，应付债券成本居高不下，影响自营业务收益。
• 债券收益低：债券市场供给充足但收益低，缺乏趋势性机会，波段操作难度大。
• 信用下沉风险高：若要获取高收益需信用下沉，但违约概率上升，风险加大。

3. 类固定收益产品优势

• 产品线丰富：金融市场包含权益、现金类、固收类产品，其中类固收产品如打新基金、分级A等，收益来源多样。
• 打新收益突出：2015年4月后，新股上市后涨幅显著提升，成为高收益、低风险的投资选择。
• 分级A投资价值：分级A具有较高的隐含收益率，下折条款保护投资者，流动性较好，适合波段操作。

4. 宏观环境分析

• 宽货币与紧信用并存：一季度货币政策宽松，但信用扩张缓慢，融资渠道受限，导致经济数据回落。
• 房地产信用解冻：房地产贷款支持增强，贷款利率下降，成交量回升，一线城市房价止跌反弹。
• 政策推动信用扩张：中央财政赤字率提高，地方债务置换和PPP模式创新为地方政府信用扩张提供支持。

5. 行业信用变化

• 上游行业景气度低迷：能源、化工、有色等行业资产负债率上升，利润下滑，库存分化。
• 中游制造业初现曙光：钢铁、化工等行业资产负债率下降，库存减少，盈利改善。
• 下游需求逐步回暖：房地产带动其他行业需求回升，汽车销售平稳，库存回落。

6. 融资成本下降

• 存量债务成本下降：降息效应使得存量债务融资成本下降。
• 股权融资活跃：3月股票融资超过债券融资，对降低融资成本起到关键作用。

关键信息

信用债市场表现

• 收益率波动大：信用债月度收益率波动幅度超过50bp，容易侵蚀套息利润。
• 相对价值不高：与股市和理财相比，信用债收益偏低，不支持利率进一步下降。
• 信用风险上升：非国企违约概率增加，但政府债券和大国企仍具有刚性兑付特性。

利率债市场展望

• 收益率中枢抬升：二季度利率债收益率中枢将提高，趋势性机会有限。
• 操作策略：交易盘可利用央行宽松预期进行波段操作，配置盘则需关注供给压力和利率走势。

类固定收益产品投资策略

• 短期策略：关注打新基金等类固收产品，利用市场波动获取收益。
• 中长期策略：随着地方政府信用扩张，政府相关债务可能成为新的高收益资产来源。

结论

“东方不亮西方亮”的策略强调在传统业务受阻时，转向类固定收益产品，如打新基金和分级A，以获取相对稳定的收益。同时，需关注宏观政策变化和行业信用周期，适时调整资产配置，以应对市场波动和信用风险。银行应从负债管理转向资产管理，寻找更具收益潜力的资产类别。